3.3 Behavioral Finance

Die Finanztheorie beinhaltet die durchdachte, sachgemäße und widerspruchsfreie Darstellung der Gestaltung, Wirkungsweise und möglichen Verknüpfung von Finanzprodukten (sog. Finanzmarkt-Theorie)

• Die Preisbildung auf Finanzmärkten erklären und mithilfe theoretischer und statistischer Modelle vorhersagen

• Optimale Kapitalgeber- und Kapitalnehmerbeziehungen auf den verschiedenen Kapitalmärkten ermitteln

• Optimaler Aufbau des Portfolios von Investoren (Kapitalgeber) in Abhängigkeit von Rendite und Risiko

• Optimale Zusammensetzung der Finanzierung von Investoren (Kapitalnehmer) in Abhängigkeit der Unternehmensziele

Im Vordergrund der Neoklassik stehen der „homo oeconomicus“, der „vollkommene Markt“, die Betrachtung von Gleichgewichten, das Prinzip der Verfolgung des Eigeninteresses, der „Marginalismus“ (ökonomische Effizienz erreicht, wenn Grenzprodukt/Grenznutzen = Grenzkosten)

Kapitalmarkt als zentrale Institution

Der Kapitalmarkt ist effizient, vollkommen und vollständig:

• Bringt Anbieter (Sparer mit Finanzmittelüberschuss) und Nachfrager (Finanzmittelbedarf) zusammen

• jeder Marktteilnehmer hat in unbeschränkter Höhe Zugang zum Kapitalmarkt, vollständige Markttransparenz, es existieren ein einheitlicher Zinssatz (Sollzins = Habenzins) und keine Transaktionskosten -> Finanzmärkte bewirken eine effiziente Allokation von Finanzmitteln (knappe Ressource)

• Probleme / Realität: Kapitalmarkt ist nicht vollkommen

  • Marktteilnehmer verfügen nicht über gleichen Informationsstand

  • Erklärt Existenz von Intermediären: Intermediäre (z.B. Banken) unterstützen bei der

    Lösung von Fristen-, Risiko-, Losgrößen-, Liquiditäts- und Informationsproblemen

    Folge: Vielfalt von Finanzierungsformen: Wie kann das sein, wenn die Kapitalstruktur für die Kapitalkosten und den Marktwert eines Unternehmens nach Modigliani/Miller irrelevant sein soll?

• Empirie spricht für kurzfristiges Gelten der traditionellen Finanztheorie, auf lange Sicht können Anomalien Kursentwicklungen prognostizierbar machen

=langfriste Übertreibung bei Preisen für Wertpapiere, Immobilien oder anderer Anlagegüter

Bsp: Analogie zu Epidemien in der Medizin: Ansteckungsrate steigt über Abklingrate, optimistische Markteinschätzung breitet sich aus, breite Akzeptanz der ausschließlich positiven Argumente

Preis-Story-Preis-Schleife durch Medien

• Verlagerung: neue Entwicklungen/Chancen führen zu neuen Investitionsmöglichkeiten oder exogener Schock führt zu Investitionsverlagerung (Profitchancen)

• Positives Feedback/Kreditbeschaffung: Ausweitung der Investition durch Einsatz von Fremdkapital, Preise steigen, soziale Ansteckung der Gesellschaft

• Euphorie: Spekulation führt zu massiver Ausweitung der Investition, neue Bewertungsmodelle sollen Preise rechtfertigen

• kritische Phase: Insider realisieren Gewinne, Kredite können z.T. nicht mehr bedient werden, Tendenz zur Umschichtung in Liquidität

• Abscheu: massiver Rückzug der Marktteilnehmer, „entartete Panik“, Zunahme regulatorischer Bemühungen in der Politik

Kalendereffekte: Zu bestimmten Zeiten sind andere Renditen zu erzielen als in der Regelzeit, z.B. Jahresendrally.

Chartanalyse: Interpretation von Aktienmärkten aufgrund historischer Kursverläufe, wobei nach wiederkehrenden Mustern oder Trends gesucht wird, die für Prognosen verwendet werden

Mögliche Erklärung: Repräsentativität – Anleger sehen Muster in Wertpapierkursen, die aber nur zufällig entstanden sind und extrapolieren diese. => selbsterfüllende Prophezeiungen, wenn weit verbreitete Nutzung

Home Bias: Anleger investieren übermäßig in Wertpapiere des eigenen Landes und verzichten so auf Rendite- und Diversifikationsmöglichkeiten im Ausland.

• Mögliche Erklärung: Verfügbarkeitsheuristik – Anleger verfügen über mehr Informationen über das Heimatland, was Sicherheit bei Investitionsentscheidungen gibt.

  Wechselkursrisiken, Transaktionskosten, Informationsasymmetrien

  
  

  Familiarity Bias: Investments in Unternehmen werden bevorzugt, die Anlegern bekannt sind

  • oftmals regionaler Fokus oder hoher Vermögensanteil wird in Aktien des eigenen Arbeitgebers investiert.

  • Folge beider Portfolio-Verzerrungen ist, dass Portfolios nicht angemessen diversifiziert sind.

  Überoptimismus: Menschen überschätzen ihre Fähigkeit, an den Finanzmärkten Gewinn, z.B. durch Stock Picking zu machen, Verluste werden dem Zufall zugeschrieben.

  Folgen:

  • übermäßiges Kaufen und Verkaufen

  • übermäßige Risikofreude

  • zu geringe Diversifikation

    
    

    Investmenttrends: Investments in Produkte, die gerade in Mode gekommen sind  Mögliche Erklärung: Verfügbarkeitsheuristik – Produkte sind mental verfügbar, weil sie z.B.

    in den Medien besonders häufig genannt werden

    Ranglisten: jahrelanger Erfolg von Analysten und Vermögensverwaltern wird als Indiz für überlegene Fähigkeiten gewertet

    Mögliche Erklärung: Repräsentativitätsheuristik führt zu Investitionen auf Basis vergangener und damit unbedeutender Erfolge

    Dispositionseffekt: Gewinneraktien werden zu rasch verkauft; Verliereraktien zu lange gehalten

    Mögliche Erklärung: Prospect Theory – Verlustaversion, Mentale Kontenführung  Einstandspreise/Kursziele: funktionieren häufig als Anker

    Mögliche Erklärung: Prospect Theory und Confirmation Bias

    Über-/Unterreaktionen: Marktwerte reagieren auf Nachrichten stärker als es die Fundamentaldaten rechtfertigen würden

    Mögliche Erklärungen:

    • Überoptimismus infolge der Überschätzung des eigenen Wissens

    • Ankereffekte durch Ausrichtung an vergangenen Kursen

    • Confirmation Bias durch Ignorieren oder Umdeuten von Informationen, die diesen Erwartungen widersprechen

Phase 1 Schickstarre und die Verleugnung

Phase 2 die eigentliche Panikreaktion

Phase 3 Erschöpfung und das verfrühte Aufatmen

Phase 4 die realistische Einschätzung und die langfristigen Folgen

Phase 5 Kapitulation und Resignation

Seiten 167-168

• Schwarmfinanzierung

• Vielzahl von Kapitalebern dienen als Finanzierungsquelle