Finanzmärkte

Berücksichtigung

• privater Informationen

• allgemein verfügbarer, öffentlichen Informationen

Schwache:

• Informationsmenge aus den vergangenen Preisen

Halbstrenge:

• vergangene Informationen und

• öffentlich verfügbare Informationen

Strenge:

• allen Informationen

  -> private, nicht öffentliche Infos

  -> vergangene Infos

  -> öffentliche Infos

KW (Barwert aller Kuponzahlungen+finale Tilgungszahlung) = CF*LZ+NW

CF = NW*Kupon (100*6%)

Steigerung Kurs = + Differenz

Senkung Kurs = - Differenz

-> Quantitative Angabe darüber, wie stark der KW einer Anleihe sich bei Zinsvariation verändert

-> Je höher die Duration der Anleihe ist, umso stärker reagiert der KW auf Zinsveränderungen

Macaulay-Duration:

-> Sie gibt die durchschnittliche Bindungsdauer des eingesetzten Kapitals

modified Duration = Macaulay Duration / (1+i) = Absolute prozentuale Kursänderung bei kleinen Shift der Zinsstrukturkurve um di (relative = -mod. D.*di)

Effektive Duration:

-> gibt die absolute Zinsänderung (di) über alle LZ wieder

-> hier wird mittels Bewertungsmodellen die aus Zinssteigerung resultierende durchschnittliche prozentuale Kursänderung DKW berechnet.

Deff= DKW / delta i

-> ist eine Näherung an die modified Duration

-> nicht auf flache Zinsstrukturen angewiesen

• Hohe Nachfrage nach WP am langen Zinsende bei gleichzeitig geringer WP-Nachfrage am kurzen Ende

• gerine Kreditnachfrage am langen Zinsende bei gleichzeitig hoher Kreditnachfrage am kurzen Ende

• erwartete US-Inflationsrate

• Zinspolitik der US Notenbank

• erwartete Zinspolitik der Fed

• Angebots und Nachfrageeffekte (Ankaufprogramme)

Korrelation = Renditekorrelation zwischen Einzelwert i und Marktportfolio M

• Wechselkurs sinkt

Analytische Vorgehen:

-> Ausgang ist die gekrümmte Effizienzlinie risikobehafteter WP

-> Bestimmung WP Bündel T, welches ggü. dem vorgegeben risikofreien Zins rf die max. Risikoprämie je Risikoeinheit aufweist

-> T= Tangentialpunkt der Linie von rf an die gekrümmte EL

-> Daraus resultierende Tangente = KML

-> KML beschreibt Kombi aus risikofreier Anlage und Tangentialportfolio T

Gleichung:

-> Struktur des Marktportfolios bzw. Tangentialportfolios ist nur von technischen Faktoren abhängig und damit präferenzunabhängig

-> Präferenzabhängig ist demgegenüber derjenige Vermögensanteil, den der risikoaverse Anleger in das Marktportfolio investiert

KML:

-> Zusammenhang zwischen erwarteter Rendite eines Portfolios (ep) und eingegangener absolute Höhe des systematischen Risikos (sp)

WPL:

-> Zusammenhang zwischen erwarteter Rendite eines WP ei und dem relativen systematischen Risiko (ß)

Ausgang: gekrümmte Effizienzlinie GEL für risikobehafteter WP in einem Rendite-Risiko-Diagramm

Effiziente Bereich besteht aus 3 Teilbereichen

-> 1) rH entlang Tangente an GEL bis TH (risikolose Anlagen)

-> 2) TH entlang GEL bis zu TS (risikobehaftete Portfolios)

—> TS ergibt sich aus einer zweiten Tangente T2 vom Sollzins rs an GEL

-> 3) Ts entlang der zweiten Tangente T2

—> rechts von Ts werden Kredite zum Sollzins aufgenommen und neben EK in Portfolio Ts investiert

4-Quadranten-Modell

—> Ertragsgerade und gekrümmte Effizienzlinie geht nach unten

—> von rf ausgehenden Tangenten an die nach unten gelagerte GEL werden flacher und Tangentialpunkte verlagern sich nach rechts

-> durch zusätzliche Erhöhung des risikofreien Zinssatzes, werden Tangenten ein zweites Mal flacher und es kommt zu einer weiteren Rechtsverschiebung der Tangentialportfolios

-> Effizienzlinien für gemischte Portfolios und für kreditfinanzierte Portfolios werden flacher

—> Sharpe-Ratio sinken

-> Tangentialportfolios TH1 und TS1 verlagern sich auf TH3 und TS3

Fall 1: Hohe Risikoaversion:

—> Anleger hält gemischtes Portfolio aus Kasse und risikobehaftete Fonds TH1

—> Es kommt zu einer Umschichtung von TH1 in TH3 und infolge gesunkener Risikoprämie wird der Vermögensanteil an der risikolosen Anlageform erhöht

Fall 2: Mittlere Risikoaversion:

—> Anleger ist auf GEL zwischen den Fonds TH1 und TS1 investiert (gesamtes Finanzvermögen ist in ein risikobehaftetes effizientes WP-Bündel investiert, gekennzeichnet durch höhere Rendite und höheren Risiko als TH1)

—> liegt opt. Anlegerportfolio auch zwischen TH3 und TS3 erfolgen keine Umschichtungen

Fall 3: Geringe Risikoaversion:

—> Ausgang: zusätzlich kreditfinanzierte Investion in Fonds TS1

-> Umschichtung von TS1 auf TS3, zugleich sinkt infolge der geringen Risikoprämie die Kreditaufnahme

Erwartungstheorie: erwartete Kurzfristzinsen, akt. Kurzfristzinsen

Marktsegmentierungstheorie: Angebot und Nachfrage in den einzelnen Laufzeitsegmenten

Preffered Habitat Theory: Angebot und Nachfrage in den einzelnen Laufzeitsegmenten

Liquiditätsprämientheorie: Höhe der Liquiditätsprämie in Abhängigkeit der Restlaufzeit

-> Duration gewichtet den Barwert der einzelnen Zahlungen mit ihrem Zahlungszeitpunkt und setzt sie dann ins Verhältnis zum gesamten Barwert

• erwartete Inflationsrate

• US-Kapitalmarktzins (Weltmarktzins)

• akt. + erwartete Zinspolitik der Notenbank

• Angebots-und Nachfragereaktionen (z.B. Kaufprogramme)

• Der Markt erwartet steigende Kurzfristzinsen

Gem. Hicks enthält der Langfristzins eine Risikiprämie. Infolgedessen enthalten auch die daraus abgeleiteten implizierten Zinssätze eine Risikoprämie im Gegensatz zu den erwarteten Zinssätzen.

• Jeder Einzelwert im DJ Industrial hat im Index das gleiche Gewicht (1. Generation)

• DAX Gewicht eines Einzelwertes resultiert aus der Höhe des Free-Float, wobei dieses Gewicht max. 10% erreichen kann (4. Generation)

Die Volatilität der betrachteten Wertpapierrendite ist höher als jene des Marktes

—> Beta = 1, Aktienkurs reagiert genau gleich wie der Markt

—> Beta < 1, reagiert der Aktienkurs auf Marktschwankungen unterproportional

Gleichung= D1/ (kr-gr). Dabei ist D1 nominal, während kr und gr inflationsbereinigt sind.

-> Steigen die Preise für inländische Güter, so steigen bei unveränderten Absatzmengen auch die Erlöse und UN-Gewinne.

Bei unveränderter Ausschüttungsquote steigt die Dividende D1 und der Kurswert P0.

• erwartete Rendite-Risiko-Kombi von effizienten Portfolios im Gleichgewicht

—> 4-Quadranten-Modell

-> Ertragsgerade und Risiko-Ertrags-Kurve geht nach unten

—> Effizientlinien für gemischte Portfolios (Tangentiallinien H1 und H2) und für kreditfinanzierte Portfolios (Tangentiallinien S1 und S2) werden flacher und Sharpe-Ratio sinken

-> korrespondierende Tangentialpunkte TH1 und TS1 verlagern sicht nach rechts d.h. nach TH2 und TS2. Der Fonds TH1 und TS1 werden durch Fonds TH2 und TS2 ersetzt

Fall 1: Hohe Risikoaversion:

-> Ausgang: gemischtes Portfolio aus Kasse und risikobehaftetem Fonds TH1

—> Folge: Umschichtungen von TH1 in TH2 und wg. gesunkener Risikoprämie wird der Anteil der risikolosen Anlageform erhöht

Fall 2: mittlere Risikoaversion:

-> Anleger ist auf der GEL zwischen Fonds TH1 und TS1 invesitiert. Gesamtes Finanzvermögen ist in ein risikobehaftets effizientes WP-Bündel investiert (höhere Rendite und höheren Risiko als in TH1)

-> Opt. Anlegerportfolio auch zwischen TH2 und TS2 erfolgen keine Umschichtungen

Fall 3: geringe Risikoaversion:

-> Ausgang: Kreditfinanzierte Investion in Fonds TS1

-> Folge: Umschichtung von TS1 in TS2; zugleich sinkt durch geringere Risikoprämnie die Kreditaufnahme

Berücksichtung privater Informationen

• Hohe Kreditnachfrage am langen Zinsende bei gleichzeitig geringer Kreditnachfrage am kurzen Ende

• geringe Nachfrage nach WP am langen Zinsende bei gleichzeitig hoher WP Nachfrage am kurzen Ende

Der Wechselkurs (in Mengennotierung) steigt

Berücksichtigung privater Informationen

Langfristzins = Realzins + erwartete Inflationsrate

1. Generation: Preisgewichtete Indizes

—> pro UN des Indexuniversiums wird genau eine Aktie aufgenommen

—> Gewichtung durch den Aktienkurs

—> Indexberechnung durch Addition der KW und Division der Summe durch Korrekturfaktor

—> z.B. Nikkei und DJ Industrial

1. Generation: Gewichtung mittels Marktkapitalisierung

—> Konsequenz: Indexschwergewichte

—> z.B. S&P 500, FTSE 100, DAX30

1. Generation:

—> Anspruch: möglichst vollständige Repräsentanz des gesamten Aktienmarktes

—> z.B. MSCI Länderindizes, MSCI DE etc..

1. Generation:

—> Gewichtung gem. dem an einer Börse verfügbaren Aktienkapital (free-float)

—> Höchstgewicht eines Einzelwerts auf 10% limitiert

—> z.B. DAX

D*KW1/KWGesamt + D*KW2/ KW Gesamt

• Produktivitätsentwicklung

• Sparverhalten (Altersvorsorgesparen) und Kreditaufnahme

• Staatsverschuldung

Bedeutung:

-> Arbitragegleichgewicht, d.h. in-& ausländische Bonds mit identischen Risikoeigenschaften liefern den gleichen erwarteten Ertrag

-> WK stellt sich so ein, dass bspw. Hochzinsland und Niedrigzinsland den gleichen erwarteten Ertrag liefern

Formel:

• Anleger bildet Erwartungen über Kurzfristzinsen

• Anleger sind risikoneutral

• keine Laufzeitpräferenzen innerhalb des Planungshorizont (entscheidend ist der Gesamtertrag)

• kurzfristige und langfristige Anleihen sind Substitute

—> kann erklären warum es zu einer inversen Zinsstruktur kommt aber nicht warum normale steigende Zinsstruktur

—> Der Durchschnitt der kurzfristigen Zinssätze ist die Erwartung des langfristigen Zinssatzes

• Zinserwartungen sind unsicher

• Marktteilnehmer sind strikt risikoavers

• haben genaue Kenntnis bzgl. der Anlage-bw. Finanzierungsdauer

-> WP-Markt zerfällt in viele nach Laufzeiten abgerenzte Marktsegmente, da LZ eines WP für Kapitalgeber & Kapitalnehmer genau übereinstimmen muss

-> Langfristige Zinsen werden nicht durch kurzfristige beeinflusst

-> keine Arbitrage zwischen den Marktsegmenten

-> Fristenpräferenzen können beliebig sein

• Angebot und Nachfrage

• hohe Nachfrage nach Krediten oder wenige Anleger, die langfristig anlegen möchten

• Nachfrage nach WP gering, Kurse gering, Zinsen hoch

• UN benötigen Kapital langfristig

• Kapitalgeber bevorzugen kurze Anlageperioden

—> Konstitutionelle Schwäche am langen Ende des Marktes

—> Kapitalnehmer müssen für Liquidität eine Liquiditätsprämie zahlen, um Kapitalgeber zum investieren zu bewegen

-> Langfristzinsen höhere Liquiditätsprämie und damit liegen sie über den Kurzfristzinsen, die eine geringere Liquiditätsprämie haben

—> Erklärt warum steigende Zinsstruktur

• Investoren Präferenz für bestimmten Laufzeitenbereich

• Eine Veranlagung in einem anderen als dem ursprünglich anvisierten Laufzeitbereich geht mit einer Risikoprämie einher

• Anleger nicht strikt risikoavers - er kann switchen abwägen je nach Risikoprämie

  
  

• zukünftige Zinssätze und Anleihepreise können von den Erwartungen der Marktteilnehmer abweichen

• Anleihen mit hoher Duration schwanken bei Zinsänderungen stärker

• für diese Vola der Langläufer fordert der Anleger eine Risikoprämie

• Langfristzins ist über Kurzfristzins

• Preisveränderungen können nur durch neue, unerwartete Ereignisse eintreten (Schocks)

  —> diese sind nicht prognostizierbar

• erwartete Ereignisse sind in den Finanzmarktpreisen enthalten

—> dadurch keine Möglichkeit dies gewinnbringend zu nutzen

Begründung:

• neg. Infos zum UN werden erst Freitags nach Börsenschluss veröffentlicht, dass sich erst am Montag in entsprechend niedrigeren Aktienpreisen niederschlagen

• pos. Infos treten häufig während der Woche auf

Handelsstrategie:

• montags nach der ersten Handelsstunde Aktien kaufen, da die Preise hier oft niedrig. Kein Verkauf von Aktien

• Aktien spät am Freitag verkaufen

• Behavioral Finance (menschliches Verhalten)

-> Überschätzung eigener Fähigkeiten und Kenntnisse

-> Anleger haben mehr Vertrauen zu Vorhersagen in Bereichen, in denen sie selbst Expertise besitzen

Beispiel:

-> aktiv gemanagte Fonds oft schlechter als passive

-> priv. Anleger diversifizieren Portfolio nicht international, obwohl besser

Anleihemarkt:

• WP mit Laufzeit > 1 Jahr

• Teilnehmer: Banken, institutionelle Kunden (Pensionskassen, Versicherungen..)

• Anlageentscheidungen besitzen längerfristige Perspektive

Geldmarkt:

• WP mit Laufzeit < 1 Jahr

• hohe Liquidität

• besitzen im Unterschied zu Sichteinlagen Zins und Ausfallrisiko

• hier agieren Banken, UN, staatliche Haushalte

• werden zur kurzfristigen Finanzierung eingesetzt

• Zentralbank hat Einfluss auf kurzfristige Zinsen

• Qualität des Schuldner hinsichtlich seiner Kreditwürdigkeit

• Wahrscheinlich auf Rückzahlung

-> Je schlechter Qualitätseinstufung eines Schuldner, desto höher der Risikoaufschlag in Form einer Risikoprämie

-> bonitätsrisikokonforme Bewertung durch Rating Agenturen

-> Je schlechter Rating desto höher Zinssatz und niedriger der Marktwert

-> Beurteilung von Anleihen nach dem Top-Down Prinzip (Land, Branche, UN)

Kurzfristige Zinsen:

• direkter Einfluss durch Zinspolitik

• hohe kurzfristige Zinsen signalisieren restriktive GP

• niedrige kurzfrisitige Zinsen, eine expansive GP

langfristige Zinsen:

• durch Inflationserwartungen

• Fishersche Zinsgleichung

• längerfristige Geldmengenexpansionen über dem realen Wachstum haben eine inflationäre Wirkung

• steigende Inflationsraten (Signalwirkung) -> höhere erwartete Inflation -> Langfristzins steigt

—> Erwarten Anleger höhere Inflationsraten verlangen sie aufgrund der Entwertung entsprechend höhere nom. Verzinsungen

Variabilität der Aktienpreise über Variation der Fundamentalfaktoren

Fundamentalfaktoren:

• Veränderungen künftiger Dividenden

• und Diskontierungssatz

nicht Fundamentalfaktoren:

• Spekulative Blasen

• pos. Feedback-Trading

• Terminkurs weicht vom erwarteten Kassakurs ab

  -> Kauf oder Verkauf von Devisen sinnvoll

• Risikoneutraler Investor

  -> Terminkurs < erwartete Kassakurs (Kauf sinnvoll)

• Risikoaverser Investor

  -> verlangt für Übernahme Risiko eine Risikoprämie

Überdurchschnittliche Rendite kurzfristig folgt überdurchschnittliche Rendite langfristig

• erwartete Dividende

• Risikoprämie

• Kapitalmarktzins von Staatsanleihen (langfristige Zinsen)

KGV = Aktienkurs / Gewinn je Aktie