7. Spekulative Blasen

• langfristige Übertreibung von WP-Kursen bzw. Asset-Preisen und/oder der Wirtschaftsaktivität eines Landes

• Spezialform der Kapitalmarktanomalie

• Entstehung furch Grenzen der Arbitrage und Herden verhalten begünstigt

1. Rationale/fast rationale Blase

2. Intrinsische Blase

3. Launen und Moden

4. Informationsbedingte Blasen

• Rationale Erwartungen: Preis als Funktion des Wiederverkaufswerts.

• Marktteilnehmer wissen, dass die Blase platzt, aber nicht wann.

• Theorie des „größeren Narren“.

• Oftmals zu beobachten bei „Anlagenotstand“.

• Übertriebene Reaktion auf Fundamentaldaten.

• Sehr starke Medienberichterstattung.

• Historische Wachstumsraten werden auf die Zukunft projiziert.

• Bsp.: Entwicklung der Rohstoffpreise (insb. Öl) nach der Jahrtausendwende.

• Werden i. d. R. durch sozialpsychologische Faktoren verursacht.

• Übertriebener Optimismus: z. B. bzgl. langfristiger Wachstums- und Renditeaussichten.

• Bsp.: Erwerb von Technologie-Aktien in der Euphorie-Phase der Dotcom-Blase zur Altersvorsorge.

• Unzureichende Informationsverarbeitung in WP-Kursen.

• Preis der Anlage spiegelt den fundamentalen Wert nicht wider.

• Bsp.: Kursanstiege bei deutschen Medien-Unternehmen im Rahmen der Dotcom-Blase nach Einkauf von Spielfilmlizenzen in Hollywood.

• Ausnutzen von Preisunterschieden identischer Güter an unterschiedlichen Handelsplätzen

• Ausnutzung von systematischen Abweichungen von WP-Kursen von ihren fundamentalen Bewertungen (z.B. verursacht durch Noise Trader)

• Arbitrageur = Homo oeconomicus

• Wenn Arbitrage jederzeit möglich wäre, müsste jedes Mispricing an den Märkten schnell verschwinden. Dauerhaftes Mispricing wäre unmöglich. Bei limitierter Arbitrage können Noise Trader den Kurs eines Wertpapiers von seinem wahren Wert entfernen. Begrenzte Arbitrage begünstigt damit auch das Entstehen von Spekulationsblasen

• Ford hat einen fairen Wert von 20 USD je Aktie. Unterstellt sei, dass Noise Trader den Kurs von seinem wahren Wert entfernen, sodass er auf 15 USD fällt

• Der Arbitrageur kauft nun die Ford-Aktie und verkauft gleichzeitig z. B. die GM-Aktie (annähernd identischer Beta-Faktor)

1. Fundamentales Risiko

2. Noise-Trader-Risiko

3. Implementierungskosten

• Arbitrageur ist der Gefahr ausgesetzt, dass nach Erwerb weitere negative Infos an den Markt gelangen

• Ursprüngliche Bewertung nicht mehr zutreffent

• Absicherung durch Leerverkäufe vergleichbarer Aktien

  • Absicherung gegen Markt- / Branchenrisiken

  • firmenspezifische Risiken verbleiben

1. Informierte Anleger

2. Uninformierte Anleger

3. Arbitrageure

4. Intermediäre

5. Noise Trader

Liquiditätsnachfrage, da Informationsvorsprung

ansonsten „verfällt“

Handelsmotive:

• Reallokation aufgrund geänderter Risikoeinstellung

• Verschiebung der Konsumpräferenz

Ziel einer kostengünstigen Transaktionsausführung dominiert. Folge:

• limitierte Order

• Liquiditätsangebot

• Liquiditätsnachfrage

• bietet Liquidität an (Sofortigkeitsservice)

• trifft Anlageentscheidungen unter begrenzter Rationalität und Einfluss von Gefühlen.

• Beeinflusst werden diese Akteure vor allem durch Gerüchte („Noise“)

• Noise Trader können die Fehlbewertung eines WPs erhöhen

  • Für den Arbitrageur entsteht damit ein höheres Risiko selbst dann, wenn das Markt- bzw. Branchen eliminiert werden kann, sofern ein perfektes Substitut existiert.

• Transaktionskosten und Leerverkaufsbeschränkungen

• Transaktionskosten machen Arbitrage-Strategien weniger attraktiv

• Explizite Transaktionskosten: Gebühren, Maklerprovision, Spesen.

• Geld-Brief-Spanne bzw. Bid-Ask-Spread.

• Preiseinwirkung der Transaktion (auch: Price Impact oder Marktbeeinflussungskosten).

• Opportunitätskosten des Wartens.

1. Leihe des Wertpapiers.

2. Verkauf des Wertpapiers zum aktuellen Kassakurs.

3. Rückkauf des Wertpapiers vor Ende der Leihdauer.

4. Rücklieferung des Wertpapiers

• Identifikation Wertpapierverleiher etc.

• Bereitstellung von Sicherheiten bei negativer Kursentwicklung aus Sicht des Leerverkäufers

• Wertpapierleihgeschäfte können i. d. R. kurzfristig fällig gestellt werden

• Zudem Gesetzliche Leerverkaufsbeschränkungen möglich

• ist insbesondere aber nicht nur bei der Informationsaufnahme zu beobachten

• Fehleinschätzung objektiver Realitäten (Emotionen)

• Gewohnheit der Marktteilnehmer, die Handlungen anderer Investoren zu beobachten und zu folgen. Bewegt sich die „Masse“ in die gleiche Richtung,

  liegt Herdenverhalten vor

• Fehlentscheidungen werden nicht „alleine“ getroffen

• Zyklische Verhalten wird auch durch Kontrollillusion bedingt

• Schlecht diversifizierte Portfolios: Übergewichtung der blasenbildenden Assets

• Dispositionseffekt: Fehlinterpretation der medialen Berichterstattung. Bspw.: Anleger, die erst relativ spät auf die Preisentwicklungen aufmerksam werden, sind beim Platzen der Blase nicht bereit, entstehende Verluste zu begrenzen

• Informationskaskaden

• Herdenverhalten auf Basis von Informationsquellen

• Herdenverhalten aufgrund von Reputationsinteressen

• Herdenverhalten auf Basis historischer Marktbewegungen

• Marktteilnehmer ignorieren eigene Informationen und schließen sich der Meinung der Masse an

• Marktteilnehmer verwenden Informationsquellen, von denen sie glauben, dass auch andere Marktteilnehmer diese nutzen

• Eigene Informationen werden vernachlässigt. Stattdessen schließen sich Marktteilnehmer aus Sorge um den eigenen Ruf der Mehrheit an (z. B. Finanz-Analysten oder Fonds-Manager).

• Marktteilnehmer analysieren historische Marktbewegungen (z. B. Chart-Analyse) und handeln in der Annahme, dass dies auch andere Marktteilnehmer tun

1. Phase Verlagerung

2. Kreditschaffung

3. Euphorie

4. Kritische Phase

5. Abscheu

• Oftmals exogener Schock

  • Gesetzesänderung

  • expansive Geldpolitik

• Verlagerung der Profitchancen von einem Sektor zum anderen => Dort deutlicher Anstieg der Investitionen

• Verstärkung des Booms.

• Geldmengenausweitung und/oder verstärkte Kreditaufnahme.

• Deutlicher Preisanstieg innerhalb der Assetklasse.

• Positive Feedback-Schleife: Verstärkte Berichterstattung, weiter steigende Kurse, Boom erscheint glaubwürdig, weiter steigende Kurse und Vermögenssteigerungen.

• Zusätzliche Investitionen als Spekulation auf weitere Preissteigerungen

• Marktteilnehmer überschätzen die zu erwartenden Renditen

• Unternehmen finanzieren sich verstärkt durch Fremdkapital, um die EK-Renditeansprüche zu erfüllen

• Einsatz neuer Bewertungstechniken, um steigende Aktienkurse zu rechtfertigen. Bisherige Techniken (DCF etc.) seien nicht mehr aussagefähig

• Hoher Optimismus und überhöhte Selbsteinschätzung der Marktteilnehmer

• Signifikante Insider-Verkäufe.

• Finanzielle Not aufgrund hoher Verschuldung.

• Krisenauslösendes Ereignis: Insolvenz eines UN oder einer Bank,Bilanzskandal, geldpolitischer Schock

• Starke Abneigung der Marktteilnehmer gegenüber den Kapitalmärkten.

• Im Anschluss an Panikverkäufe nur noch geringe Handelsumsätze.

• In Extremsituationen: Interventionen der Zentralbanken.

• Reaktion auf die letzte Phase: Regulatorische Bemühungen seitens der Politik