International Valuation

by Henrik H.

What are typical international valuation issues?

different currencies
High inflation rates and sometimes large fluctuations?
(e.g., Ukraine 2008 = 22%, 2009 = 12%)
Specific risk factors:
- Currency risk
Risk that the exchange rates will develop differently in the future than the market expected on the valuation date?
- Political, Financial and Economic (PFE) risks
- Country-specific PFE risks
- Company-specific PFE risks, e.g. expropriation, license deprivation
Other:
- Lack of liquidity
- Deficient data availability

What is the impact of Currency on the disocunt rate and the valuation

the currency used to project cash flows must be consistent with the currency of the discount rate.

This means that the inputs used to derive a discount rate (in the denominator) should be in the same currency used to project cash flows (in the numerator)

A common error is mixing currencies!

How to deal with the impact of currencies in the discount rate and valuation? (1 method)

Method 1: Valuation in home currency

• Forecast cash flows in local (foreign) currency

• Convert the cash flows to home currency using forcast exchange rates (FORWARD

Exchange Rates)

• Discount at a home currency WACC or Cost of Equity

How to deal with the impact of currencies in the discount rate and valuation? (Method 2)

Method 2: Valuation in local currency

• Forecast cash flows in local (foreign) currency

• Discount at a local (foreign) currency WACC or Cost of Equity

• Convert the business value to home currency using SPOT Exchange Rates as of the

valuation date.

—> Method 2 is the preferred method for mature capital markets with available and reliable input information for Cost of Equity and WACC (riskfree rate, ERP, Beta,Cost of Debt)

Nationaler und internationaler Fischer Effekt

Nationaler Fisher-Effekt

Der nationale Fisher-Effekt besagt, dass der reale Zinssatz (der Zinssatz abzüglich der Inflation) in einem Land unabhängig von der nominalen Zinssatzentwicklung ist. Die Formel lautet:

Nominaler Zinssatz=Realer Zinssatz+Inflationsrate

Beispiel: Angenommen, der reale Zinssatz in einem Land beträgt 2% und die erwartete Inflationsrate ist 3%. Der nominale Zinssatz wäre dann:

Nominaler Zinssatz=2%+3%=5%Nominaler Zinssatz=2%+3%=5%

Internationaler Fisher-Effekt

Der internationale Fisher-Effekt erweitert dieses Konzept auf internationale Märkte. Er besagt, dass der Wechselkurs zwischen zwei Ländern sich entsprechend der Differenz ihrer nominalen Zinssätze anpassen wird. Die Formel lautet:

(Erwartete Wechselkursänderung/Aktueller Wechselkurs) = (Zinssatz Land A−Zinssatz Land B1)/(1+Zinssatz Land B)

Beispiel: Nehmen wir an, der nominale Zinssatz in Land A (USA) beträgt 5% und in Land B (Europa) 3%. Der aktuelle Wechselkurs sei 1,2 USD/EUR. Die erwartete Wechselkursänderung wäre dann:

Erwartete Wechselkursänderung(x)/1,2=(0,05−0,03)/(1+0,03)

Das bedeutet, dass der erwartete Wechselkurs sich in Richtung 1,2233 USD/EUR bewegen könnte, was eine Abwertung des Euro gegenüber dem Dollar widerspiegelt.

Zusammenfassung

Der nationale Fisher-Effekt konzentriert sich auf den Zusammenhang zwischen nominalen Zinssätzen und Inflation innerhalb eines Landes.
Der internationale Fisher-Effekt bezieht sich auf die Wechselkursanpassungen aufgrund unterschiedlicher Zinssätze zwischen zwei Ländern.

Diese Konzepte sind wichtig, um zu verstehen, wie Zinssätze und Wechselkurse durch Inflation und internationale Kapitalströme beeinflusst werden.

How to deal with country risk?

„Country Risk“ as a Proxy in particular for Political, Financial and Economic (PFE) risks. Each of these risks is a problem for the discount rate only to the extent that it is non diversifiable from the perspective of the investor, which is often the case. Not all capital markets are mature