Einheit 4

ungedeckte Zinsparität

Absolute Kaufkraftparität

Relative Kaufkraftparität

1989: 539 Mrd $

2019: 6590 Mrd $

bezeichnet den relativen Preis zweier Währungen

Preis einer ausländischen Währungseinheit in inländischen Währungseinheiten (Dollar/Euro)

Oder korrespondierender Kehrwert: Preis einer inländischen Währungseinheit in ausländischen Währungseinheiten (Euro/Dollar)

Eurokurs oder Preisnotierung

• Dollar/Euro

Inverse Maßstab ist der Dollarkurs oder Mengennotierung

den realen Wechselkurs

P und P Stern bezeichnen einen Preisindex inländischer bzw ausländischer Güter

S bezeichnet den nominalen Wechselkurs in der Notation Dollar/Euro

Zunächst müssen die Preise der ausländischen Güter über den nominalen Wechselkurs in inländische Währung umgerechnet werden

Höhere ausländische Preise oder eine nominale Abwertung der amerikanischen Währung führen zu einer geringeren realen Kaufkraft der inländischen (amerikanischen ) Währung im Ausland

ergibt sich aus der Wachstumsrate des nominalen Wechselkurses zuzüglich der Differenz zwischen ausländischer und inländischer Inflationsrate

ein signifikanter Effekt der Wechselkurserwartungen auf den zukünftigen Wechselkurs

zu einer sofortigen Aufwertung des Dollar am Kassamarkt, bis die ungedeckte Zinsparität wieder erfüllt ist

Nimmt an, dass ein risikoneutraler Investor vor einer Investitionsentscheidung steht, bei der dieser entweder im In- oder Ausland investiert

• Seine möglichen Profite Dt ergeben sich aus der Erwartung der Gewinne im Ausland abzüglich der Profite im Inland

Wechselkurs St

Gibt an, wie viele Einheiten der heimischen Währung für eine Einheit der ausländischen Währung in Periode t gezahlt werden

Preisnotierung

• ZB 1.2$/€ - 1.2 Dollar werden für 1 Euro bezahlt

Opportunitätskosten, auf dem heimischen Markt zu investieren und somit die entgangene Rendite durch eine inländische Investition

Die erwarteten Gewinne auf beiden Märkten, da andernfalls jegliches Kapital auf einem Markt investiert würde

E (Et+1) = 0

Das heißt, der Investor bildet rationale Erwartungen des künftigen Werts, welche den wahren Wert mit einer Abweichung Et+1 treffen

Zinsraten, welche sich auf Staatsanleihen mit dreimonatiger Laufzeit beziehen

Sinken der Zinsen in der zweiten Hälfte des Betrachtungszeitraums ist auf die Great Moderation zurückzuführen

mom

• Month over month

Qoq

• Quartalsdaten

yoy

• Year over year

Abwertung der Währung

Bei einem signifikant negativen Vorzeichen wäre eine Aufwertung anzunehmen

Forward-Rates

• Festgelegte Kurse, zu denen in Zukunft zu einem bestimmten Zeitpunkt die Währung getauscht werden kann

Ausnutzen von Preisunterschieden desselben Vermögenswets oder Gutes auf verschiedenen Märkten, um durch gleichzeitigen Kauf und Verkauf einen theoretisch risikolosen Gewinn zu erzielen

Da die internationale Zinsdifferenz stets dem Swapsatz entspricht, also der prozentualen Differenz zwischen Termin- und Kassakurs

Anleger kann keine sicheren Gewinne durch gleichzeitige aber entgegen gerichtete Geschäfte am Kassa- und Terminmarkt erzielen

insbesondere bei Dollar-Wechselkursen ergeben sich negative Werte für den Regressionskoeffizienten

Eine Verbesserung der internationalen Zinsdifferenz zugunsten amerikanischer Kapitalanlagen bzw ein positiver Swapsatz führt im Durchschnitt zu einer Aufwertung und nicht, wie von der ungedeckten Zinsparität postuliert, zu einer Abwertung des Dollars

Zinsparität unterstellt, dass die betrachteten Anlageformen vollkommene Substitute sind - lediglich idealtypische Annahme

• Ungedeckte Zinsparität muss in einem solchen Fall um eine zeitvariable Risikoprämie ergänzt werden

Spekulative Blase

• Wenn Anleger erwarten, dass die Währung aufwertet, weil sich der Wechselkurs weiter von seinem fundamentalen Wert entfernt, werden sie in diese “fehlbewertete” Währung investieren, obwohl die “Fehlbewertung” bewusst ist

• Hohe Verluste für Anleger denkbar, da diese Blasen durch ein Platzen enden

Peso-Problem

• Nicht alle Marktteilnehmer kennen die theoretischen Zusammenhänge zwischen Wechselkursen und Fundamentalfaktoren

wenn ein teil der Marktteilnehmer auf Fundamentalfaktoren zurückgreift, während eine andere Gruppe vergangene Wechselkursentwicklungen anhand von Chartanalysen in die Zukunft fortschreibt

Kreditaufnahme in einem Land mit niedrigen Zinsen und Anlage des aufgenommenen Betrags in einem Land mit höheren Zinsen

Rendite hängt also davon ab, ob der Wechselkurs sich gemäß der ungedeckten Zinsparität entwickelt

• Ist dies der Fall, kommt es zu keinem Gewinn, sondern eher zu einem Verlust in Höhe der Transaktionskosten, da die Zinsdifferenz exakt durch die Wechselkursänderung kompensiert wird

• Bleibt der Wechselkurs unverändert, kommt es zu einem Anlagegewinn in Höhe der Zinsdifferenz abzüglich der Transaktionskosten

• Wertet die höher verzinste Währung auf, so übersteigt der Gewinn aus dem Carry Trade den Zinsvorsprung, da die vorteilhafte Wechselkursänderung den Ertrag des Carry Trade steigert

beschreibt das Verhältnis zwischen dem Wechselkurs St zweier Länder und deren Preisindizes Pt und Pt Stern wobei ersteres der Preisindex des heimischen und letzteres der Preisindex des fremden Landes ist

• St + pt Stern = Pt

besagt, dass die Entwicklung des Wechselkurses vom Unterschied in den Preisniveaus der beiden Länder abhängt

konstant

Stationäre Zeitreihe fluktuiert um ihren langfristigen Mittelwert

Nach Auftreten von Schocks kehrt sie zu diesem zurück, der Einfluss eines Schocks sinkt und verschwindet über die Zeit

Eine nicht-stationäre Zeitreihe hat keinen langfristigen Mittelwert, wodurch ein Schock auf die Zeitreihe persistent wirkt

stationär

• Über die Zeit konstanten Erwartungswert

• Endliche Varianz

• Autokovarianz hängt nur vom Abstand T zwischen den Zeitpunkten ab

Nicht-stationär

• Zeitabhängige Momente

• Erwartungswert, Varianz und Autokovarianz hängen davon ab, zu welchem Zeitpunkt des Prozesses sie berechnet werden

• Varianz geht gegen unendlich

• Autokorrelation fällt nicht ab

von Dickey und Fuller (1979) entwickelter Einheitswurzeltest, zur Prüfung der Nullhypothese des Vorhandenseins einer Einheitswurzel, d.h. der Nicht-Stationariät (Stationarität)

Dickey Fuller Tests setzt Unabhängigkeit in den Schocks der Zeitreihe voraus, oftmals sind diese aber autokorreliert. Dadurch müssten in der Verteilung der Teststatistik zusätzliche Parameter geschätzt werden - um dies zu umgehen wird der Augmented Dickey Fuller test verwendet

wenn eine Linearkombination existiert, die stationär ist

Das Engle-Granger-Verfahren (auch Engle-Granger Zwei-Schritt-Methode) ist ein ökonometrischer Ansatz zur Analyse der Kointegration zwischen nicht-stationären Zeitreihen. Es wird verwendet, um festzustellen, ob zwischen Zeitreihen eine langfristige Gleichgewichtsbeziehung existiert, auch wenn die einzelnen Variablen instationär sind, und verhindert so sogenannte „spurious regressions“ (Scheinkorrelationen)

Der Fehlerterm qt ist nicht stationär, es ist keine fehlerfreie statistische Aussage möglich

Aufgrund von verzerrten Standardfehlern ergeben sich auch dann signifikante Ergebnisse, wenn nachweislich kein Zusammenhang besteht

Fehlerterm qt ist stationär

Durch die lineare Kombination liegt Stationarität im Fehlerterm vor

Ergebnisse sind von der Entscheidung abhängig, welche Variable auf der linken Seite steht

Mehrere Kointegrationsbeziehungen sind denkbar, wenn eine große Anzahl an Variablen in die Analyse einbezogen wird

stark davon ab, welche Variable als abhängig betrachtet wird

Bei der Verwendung mehrerer erklärender Variablen wird auf eine einzelne Kointegrationsbeziehung getestet

• Wenn den Daten tatsächlich mehrere Kointegrationsbeziehungen zugrunde liegen wird der Fall in der Johansen-Kointegration untersucht

Veränderungen des Wechselkurses sowie der Preisniveaus

Betrachtet somit also die Inflationsraten

Wechselkurse sind im Vergleich zu den Preisniveaus deutlich volatiler

Dies widerspricht der Kaufkraftparität-Hypothese, nach welcher Wechselkurse die gleiche Volatilität wie Preisniveaus aufweisen sollten

für handelbare Güter

Eine Halbwertszeit gibt an, wie lange es dauert, bis 50 % der Abweichungen von der Kaufkraftparität korrigiert sind

• 3-5 Jahre

Sarno und Taylor haben gezeigt, dass die relative Halbwertszeit von Schocks für den realen Wechselkurs mit zunehmender Stärke der Schocks abnimmt

Transportkosten und Handelshemmnisse

• Kaufkraftparität ist eher für Länder erfüllt, die eine hohe geografische Nähe aufweisen und starke Handelsverflechtungen besitzen

Unvollständiger Wettbewerb

• Kaufkraftparitätentheorie beruht auf der zentralen Annahme, dass ein hinreichender internationaler Wettbewerb verhindert, dass deutliche Preisunterschiede zwischen zwei Ländern auftreten

Unterschiede zwischen Kapital- und Gütermärkten

• Kaufkraftparitätentheorie basiert auf dem Konzept der Güterarbitrage und vernachlässigt die Rolle der Kapitalbewegungen

Produktivitätsunterschiede und Balassa Samuelson Effekt

• Preise für identische handelbare und nicht handelbare Güter sind nach Umrechnung in eine gemeinsame Währung in reichen Ländern höher als in armen Ländern

• Preise handelbarer Güter sind im Vergleich zu Preisen nicht handelbarer Güter international weniger unterschiedlich

durch eine geringere Arbeitsproduktivität im Handelsgütersektor der Entwicklungsländer

argumentiert, dass die Arbeitsproduktivität in reichen Ländern höher ist, als in armen Ländern

Ursache

• Durch geringe Produktivität im Handelsgütersektor führen bedingte geringe Löhne im Entwicklungsland ebenfalls zu relativ geringen Preisen bei nicht handelbaren Gütern, obwohl die Produktivität in diesem Sektor jener der entwickelten Volkswirtschaft entspricht

• Höhere Produktivität im Handelsgütersektor der reichen Volkswirtschaft führt zu höheren Löhnen im Nichthandelssektor, obwohl letztere nicht effizienter ist, als der betreffende Sektor der armen Volkswirtschaft

Entwicklungsländer haben aufgrund ihrer relativ höheren Produktivität im Nichthandelsgütersektor und des resultierenden niedrigen Preisniveaus eine reale Unterbewertung ihrer Währung zu verzeichnen

dazu, dass der Wechselkurs sich trotz einer Langfristbeziehung seinem fundamentalen Gleichgewicht kaum annähert

(Un-)gedeckte Zinsparität

Absolute bzw relative Kaufkraftparität

Uberprüfen der Zeitreihen auf Nicht-Stationarität.

Sind diese nicht stationär, wird ein Regressionsmodell geschätzt.

Die Residuen des Modells werden gegen Stationarität getestet.

Sind die Residuen stationär, kann von einer langfristigen Gleichgewichtsbeziehung, auch Kointegrationsbeziehung genannt, ausgegangen werden.