Householt Finance

• walrasianisches GGW ist jenes GGW, bei dem

  • Märkte geräumt werden (Angebot und Nachfrage sind gleich)

  • kein Gut mit Überschussnachfrage zum Gleichgewichtspreis gibt

  • Konsumenten ihre Nutzenfunktion maximieren

  • Anbieter ihre Gewinnfunktion maximieren

• Zusammenhang CAPM

  • walrasianisches GGW ist Vorraussetzung für CAPM

  • walrasianisches GGW erklärt Preisaufbau-Mechanismus

  • Unter dieser Annahme werden Renditen im CAPM errechnen

• Einperiodenmodell

• Vollkommener Kapitalmarkt

• Preisermittlung gemäß dem Gleichgewichtskonzept von Walras

• Zielfunktion der Marktteilnehmer: EU = F(E,V)

• Risikoaverse Anleger

• Identische Erwartungen der Anleger

Wenn es identische Erwartungen bezüglich einer Aktie gibt, dann würde kein Handel stattfinden. Warum gibt es dann Handel? Noise Trader sind Marktteilnehmer, die auf Basis von Informationen (Noise) handeln, die nicht die Wertentwicklung der Aktie widerspiegeln. Sie sorgen für Marktineffizienzen, da ihre Handlungen zu Abweichungen von Wert und Preis führen. 

• Noise entsteht durch:

• Viele kleine Ereignisse

• Unsicherheit über künftige Trends und Technologien

• Unsicherheit über zukünftige relative Preise

• Erwartungen, die nicht immer rationalen Regeln folgen

rationale Investoren profitieren von dieser Differenz zwischen Wert und Preis und fangen an zu handeln

• Pro

  • Wertpapierpreise passen sich sehr schnell neuen Informationen an

  • Anleger können an den Kapitalmärkten nicht überdurchschnittliche Erträge erzielen, ohne überdurchschnittliche Risiken einzugehen

• Contra

  • Informationsparadoxon

  • Auch Anpassung an nicht neue Informationen (Pressemitteilung)

  • Noise Trading

  • Durch technische Analysen möglich Informationsvorsprung zu bekommen

• Für eine effiziente Informationsverarbeitung nach Fama muss gelten…

  • alle Marktteilnehmer haben Zugang zu allen relevanten Informationen

  • keine Transaktionskosten beim Handeln

  • Marktteilnehmer interpretieren Informationen korrekt und bilden rationale Erwartungen

Joint Hypothisis: Man kann Informationseffizienz nicht überprüfen, ohne CAPM anzunehmen. Man kann nicht sagen, CAPM ist das richtige Modell, ohne anzunehmen, dass Märkte informationseffizient sind

• Ansatzpunkt

  • Information durch Noise verrauscht.

  • Keine strenge Informationseffizienz

  • Durch Noise entsteht Anreiz, kostenpflichtige Informationen zu erwerben.

  • alle Marktteilnehmer handeln rational

• Aufbau

  • zwei Arten von Wertpapieren

    • sichere Rückzahlung

    • unsichere Rückzahlung => Informationen dafür können gegen Kosten erworben werden

  • zwei Arten von Marktteilnehmern

    • informierte Marktteilnehmer haben die Info gekauft

    • uninformierte Marktteilnehmer haben die Info nicht gekauft

1. je mehr informierte desto höher der informationsgehalt im Preissystem

2. je mehr informierte desto kleiner das Verhältnis uninformiert zu informiert 

3. je teurer die Information desto weniger informierte

4. je mehr Qualität der information desto mehr variiert Preis und Nachfrage

5. je größer der Noise desto weniger informativ ist das Preissystem

6. im Grenzfall ohne Noise herrscht Informationseffizienz

7. Markt wir illequider je mehr sich Anteil der informierten 0 oder 1 nähert

Diese Annahmen gelten unter folgenden Voraussetzungen

• Konstante absolute Risikoaversion

• Normalverteilte Zufallsvariablen

• Testen des CAPM anhand von Kapitalmarktdaten

• Beziehung zwischen erwarteter Rendite und systematischem Risiko (Beta) analysieren

• Querschnittsanalyse monatlicher Daten aller NYSE notierten Aktien zwischen 1926 und 1968

Probleme:

• Fundamentalkritik von Roll (1977) => Marktportfolio aller invertierbaren Vermögenswerte nicht testbar

• Heteroskedastizität => Die Varianz der Fehlerterme könnte über die Zeit variieren

• Intervalling => Wahl des Zeitintervalls für die Renditeberechnung kann die geschätzten Betas beeinflussen

• Keine Stationarität => statistische Eigenschaften ändern sich über die Zeit. Das kann die Tests verzerren

• Testbare Hypothesen

  • C1: Beziehung zwischen erwarteter Rendite und Risiko ist linear.

  • C2: 𝛽𝑖 ist vollständiges Maß für Risiko.

  • C3: Höheres Risiko ist mit höherer erwarteter Rendite verbunden.

• Voraussetzungen

  • CAPM modelliert erwartete Renditen.

  • Empirische Überprüfung testet anhand realisierter Renditen.

  • „Fair Game“- Eigenschaft

• keine eindeutige Meinung zu spekulativen Blasen

• einige Forscher sehen die Notwendigkeit von Markteingriffen

• andere sehen es als natürlichen Teil von Finanzmärkten

• Es existieren kurzfristige Abweichungen, die als periodisch platzende Blasen interpretierbar sind

• Wann genau eine Blase vorlag, bleibt offen

• Tag der Interview Ankündigung (3 Tage vorher) ziehen Kurse an, mit höchsten Überrenditen am Tag vor und am Interviewtag

• in Woche nach Interview konstant schwache Unterrenditen und erhöhte Handelsaktivitäten

• CEO-Interviews gehen mit signifikanten Überrenditen einher.

• CEO-Interviews gehen mit signifikanten Umsatzsprüngen einher.

• Kurs sinkt wieder, weil Informationen nicht neu

Erklärung

• Märkte nicht vollkommen effizient

• Informationen an Aktienmärkten nicht immer unverzüglich und korrekt verarbeitet

• Anleger handeln nicht immer nur informationsgetrieben

  •  Reaktion auf alte Informationen

• 15 Handelsperioden für ein Wertpapier

• Reines Dividendenpapier ohne Restwert und mit begrenzter Laufzeit

Ergebnis

• Blasen konnten in dem Experiment reproduziert werden

• Spekulationsblasen sind nicht unwahrscheinlich

• Es gibt menschliches Verhalten, dass zu einer starken Abweichung zum tatsächlichen Wert führt

• Gerade: theoretischer Wert der Aktie

• geschätzte Werte der studenten und CEOs

• Erwartungswert über 15 Perioden = 24 * 15 = 360

• Entscheidungsgrundlage basiert auf den Axiomen die eine Nutzenfunktion bilden.

• rationale Entscheider maximieren den Erwartungswert

• Vollständige Ordnung:

  • Vollständigkeit: Für jedes Wertpapierpaar gilt a>b oder b>a

  • Transitivität: Für alle Wertpapier gilt für a>b & b>c --> a>c

  • Ein Entscheider kann alle Anlageoptionen präferieren

• Stetigkeit

  • Entscheidung zwischen sicheren 100€ und 50% 200€ oder 0€

  • Es gibt einen Punkt an dem der Entscheider keine Präferenz zwischen den Lotterien hat (z.B. 70% 200€)

• Unabhängigkeit

  • Substitution: Die Präferenz zwischen zwei Lotterien bleibt unverändert auch wenn eine dritte Lotterie hinzukommt

konkav = Risikoscheue Anleger -> abnehmender Grenznutzen = Nutzenzuwachs nimmt mit jedem weiteren € ab

linear = Risikoneutrale Anleger -> sichere und risikoreiche Anlagen werden gleich bewertet = Entscheidung basiert auf dem erwarteten Wert

kovex = Risikofreudige Anleger -> zunehmender Grenznutzen = Nutzenzuwach nimmt mit jedem weiteren € zu

• Editing Phase => Entscheider simplifizieren die Alternativen, damit sie weniger komplex sind z.B. Abtrennen von sicheren Beträgen, Auf- und Abrunden, etc.

• Form der Wertfunktion => konkav im Gewinnbereich, konvex im Verlustbereich, Verluste tun mehr weh als Gewinne gut tun

• Wahrscheinlichkeitsgewichtungsfunktion => beschreibt, wie Entscheider Wahrscheinlichkeiten gewichten. Typischerweise werden kleine Wahrscheinlichkeiten überbewertet und große Wahrscheinlichkeiten unterbewertet

• Indikator erfüllt die Bedingungen nicht. Die Wahrscheinlichkeit für eine tatsächliche Übernahme wenn ein Warnsignal ertönt liegt bei 27,3%

• p(yj) = 0,02 * (1-0,08) + 0,98 * 0,05 = 0,0674

• p(si|yj) = 0,02*(1-0,08) / 0,0674 = 0,273 = 27,3%

ausführlich:

• Phänomen, dass nach einer Reihe an extremen Messwerten, die folgenden Messwerte wieder näher am Durchschnitt liegen

• 2007 war der DAX vergleichsweise hoch und hatte seit 2003 ein relativ stetiges Wachstum hinter sich

  • Nach der Regression zum Durchschnitt Wachstum nicht unendlich fortführen

  • in Zukunft wahrscheinlich Kursabfall

Monte Carlo Effekt:

• Trugschluss über die Wahrscheinlichkeiten zukünftiger unabhängiger Ereignisse auf der Grundlage vorheriger unabhängiger Ereignisse

• Beispiel: Wenn 10-mal bei Roulette schwarz kam ist unabhängig immer noch 50/50, ob nächstes Mal wieder schwarz

• Zukünftige Renditen von Finanzmärkten (kurz und mittelfristig) sind weitestgehend unabhängig voneinander

  • Anleger sollten vorsichtig sein, ihre Erwartungen auf Grundlage jüngster Trends zu bilden

• Overconfidence

  • Individuen neigen dazu, ihre eigenen Fähigkeiten zu überschätzen.

  • Investoren überschätzen ihre Fähigkeiten und Kenntnisse bei Prognosen zukünftiger Ereignisse

• Terrance Odean erklärt:

  • Wertpapiermärkte sind schwierig und langsam

  • Lernen findet am schnellsten statt, wenn Feedback schnell und klar ist

  • Feedback in Wertpapiermärkten ist langsam und noisy

    • erschwert es den Investoren zu lernen und ihre Overconfidence anzupassen

    • Dadurch bleiben Investoren an ihren Verhaltensmustern verhaftet

• Tendenz, dass Menschen Erfolgsereignisse inneren Faktoren und Misserfolge externen Faktoren zuschreiben

• Theorien

• Motivationstheorie

  • Menschen neigen zu einer positiven Selbsteinschätzung um ihr Selbstwertgefühl zu verbessern

• Informationsverarbeitungstheorie

  • Entscheider bewerten Informationen nicht objektiv, weil ihr Handeln auf Erfolg und nicht auf Misserfolg ausgerichtet ist 

• besonders bei börsennotierten Unternehmen

• wird in Krisenzeiten noch verstärkt

• Akteure weichen nach positiven Resultaten oft ab und erzielen unterdurchschnittliche Ergebnisse in darauffolgenden Perioden

• Overconfidence

  • Individuen neigen dazu, ihre eigenen Fähigkeiten zu überschätzen.

• Für Finanzmärkte: Investoren überschätzen ihre Fähigkeiten und Kenntnisse bei Prognosen zukünftiger Ereignisse

• Verzerrte Prognosen durch zu starken Vertrauen in

  • Genauigkeit der eigenen Informationen

  • Qualität der eigenen Analysemethoden

• selektive Wahrnehmung von Informationen:

  • overconfidente Investoren werden von bestimmten öffentlichen Informationen gar nicht berührt

• self-serving bias

  • Erfolgsereignisse inneren Faktoren und Misserfolge externen Faktoren zuordnen

• Motivationstheorie

  • Menschen neigen zu einer positiven Selbsteinschätzung um ihr Selbstwertgefühl zu verbessern

• Informationsverarbeitungstheorie

  • Entscheider bewerten Informationen nicht objektiv, weil ihr Handeln auf Erfolg und nicht auf Misserfolg ausgerichtet ist 

• Terrance Odean erklärt:

  • Wertpapiermärkte sind schwierig und langsam

  • Lernen findet am schnellsten statt, wenn Feedback schnell und klar ist

  • Feedback in Wertpapiermärkten ist langsam und noisy

    • erschwert es den Investoren zu lernen und ihre Overconfidence anzupassen

    • Dadurch bleiben Investoren an ihren Verhaltensmustern verhaftet

• Alter => eher jüngere Anleger

• Kulturkreis => in Asien stärker als in den USA

• Komplexität der Entscheidungssituation => höher bei komplexeren Situationen

• Erfahrung => geringer bei Anlegern mit Verlusterfahrung

• Kenntnisstand => Experten mehr als Laien

• Geschlecht => Bei Männern stärker als bei Frauen

• Verlustaversion

  • Verluste schmerzen mehr als Gewinne gut tun

  • Risikoscheu im Gewinnbereich, Risikofreude bei Verlusten

  • Anleger haben stärkere Tendenz, in sichere Anlagen zu investieren. Sie schrecken vor langen, profitablen Investitionen zurück

  • Dispositionseffekt: Gewinne eher realisieren und Verluste eher halten

• Mentale Konten

  • Anleger führen gedanklich für jedes einzelne Investment separat Buch

  • Einzelinvestments bekommen ihr eigenes mentales Konto

  • Portfolio wird nicht als Ganzes betrachtet

• Verhindern rationale Entscheidungen

• Dispositionseffekt

Fragwüridg

• Wenn alle Investoren rational Handeln, sollte es zu keinen Fehl-Bepreisungen kommen, da alle nur bereit sind zum fairen Wert zu handeln

• Neue Informationen werden sehr schnell in die Kurse eingepreist

  • Man muss schnell sein, um Fehl-Bepreisung auszunutzen

  • Algorithmen und Hedgfonds sind hier wahrscheinlich schneller

• Viele neue Informationen führen nur zu kleinen Kursreaktionen, für Handel fallen aber Gebühren an

  • Rendite kann schnell aufgefressen werden von Kosten

• Was hat ein rationaler Investor, was die anderen nicht haben? Nutzt er nur die Unwissenheit/Dummheit von nicht rationalen Investoren, so sollten diese mit der Zeit aus dem Markt verschwinden

Risiko

• Die erkannte Fehl-Bepreisung muss auch von anderen Entdeckt werden, damit die Aktie zu ihrem fairen Wert zurückkommt

• Der Kurs könnte sich aber noch weiter von seinem fairen Wert entfernen, bis dies geschieht

Annahmen

• Rationalität => Individuen treffen Entscheidungen um ihren Nutzen zu maximieren

  • Rationale Erwartungen

  • Intertemporal additive

  • quadratische Nutzenfunktion

• Selbstkontrolle => Individuen sind in der Lage Wünsche zu kontrollieren um langfristige Ziele zu erreichen

• kein Altruismus => Spar- und Konsumentscheidungen werden unabhängig von den Bedürfnissen anderer getroffen

Hauptaussagen

• Dreieckiger Verlauf des Vermögenspfads

• Unabhängigkeit des Konsumpfads vom Einkommenspfad

• Gleicher Verlauf des Konsums- und Einkommensverlaufs für alle Einkommen

• Gesetzliche Krnakenversicherung

  • Solidaritätsprinzip

    • Einkommensabhängig leistet jeder Versicherte einen Beitrag

    • Beitrag von persönlicher Risikostruktur unabhängig

    • Leistungen werden beitragsunabhängig gewährt

    • Leistungen müssen ausreichend, zweckmäßig und wirtschaftlich sein

  • Vorteile

    • Kostenfreie Mitversicherung Ehepartner & Kinder

    • Keine Beitragspflicht bei längerer Krankheit

    • Direkte Kostenabrechnung mit Arzt / Krankenhaus

    • Härtefallregelungen

• Private Krankenversicherung

  • Leistungsprinzip/Risikoprinzip

    • Jeder Versicherte und jede Altersgruppe sorgt für sich vor, indem Alterungsrückstellungen gebildet werden

    • Beiträge abhängig von verschiedenen Risikofaktoren

    • Erst ab bestimmter Einkommenschwelle möglich

  • Vorteile

    • Meist mehr Behandlungen möglich

    • Freie (Chef-)Arztwahl

    • Ein- / Zweibettzimmer

    • 100% Erstattung für Arznei-, Heil- und Hilfsmittel

    • 100% Zahnbehandlung, 75-100% Zahnersatz, Inlays i.d.R. 100%

    • Leistungen vertraglich garantiert

• Aktien nach Rendite in vorherigen Formationsperiode sortieren für den Zeitraum 3 - 12 Monate

• man setzt darauf, dass Aktien die bereits gestiegen sind, weiter steigen und umgekehrt

• 12% Renditedifferenz zwischen Gewinnern und Verlierern

• Zufall => statistische Signifikanz widerspricht dem Zufall

• Illiquidität => Bei Aktien, die nicht viel gehandelt werden, kann man evtl. Preis hochtreiben, wenn man sie in großen Mengen kauft.

• Risiko => Gewinner riskanter als Verlierer?

• systematische Fehler in der Informationsverarbeitung

  • kurzfristig zu hektisch (Verfügbarkeitsheuristik)

  • mittelfristig zu langsam

  • langfristig zu lange