Vocab

Ändern / Erweitern.

• Die Endfälligkeit von Forderungen wird weiter nach hinten verlegt und die Konditionen verbessert.

• Mithin eine typische Restrukturierungsmaßnahme

EIn Unterkredit unter einem bestehenden Konsortialkredit zu Bedingungen des Konsortialkredits.

• Der Ausdruck “Arm’s length” ist oft zu finden im Kontext “Arm’s length transactions”, was bedeutet, dass zwei unabhängige Unternehmen zu eigenen Interesse eine Transaktion durchführen.

• Im Kontext Covenants könnte man eine Vereinbarung sehen, dass beide Parteien unabhängig voneinander sind und nur die eigenen Interessen wahren.

  ! Hintergrund und Verknüpfung: Transaktionen mit bestimmten Entitäten der Gruppe müssen einem Fremdvergleich standhalten (unresticted payments to unrestricted subsidaries). Für andere Entitäten gilt das widerum nicht (reestricted payments to restricted subsidaries). Wer als “restricted” und “unrestricted” gilt, entscheiden die Emittenten. Ziel: Es soll verhindert werden, dass Vermögenswerte oder cash über nachteilige Rechtsgeschäfte aus der Gruppe abgezogen werden.

• Schließen sich zwei oder mehrere gleichberechtigte Unternehmen ür einen befristeten Zeitraum zu einer gemeinschaftlichen Zusammenarbeit zusammen

• Für die Bildung eines Konsortiums ist entscheidend, dass es sich bei den beteiligten Unternehmen um juristische Personen handelt und die gemeinsame Zusammenarbeit für einen bestimmten Zeitraum gelten soll.

• Außenkonsortium beschreibt die Art eines Konsortiums.

• Die Unternehmen treten bei diesem Konsortium offen ggü. dem Kunden auf.

Bei enem Avalkredit übernimmt die Bank eine Bürgschaft oder bietet eine Garantie für Leistungen bzw. Zahlungen.

—> So wird die Liquidität geschont und das Vertrauen des Geschäftspartner erhöht.

Es wird ein Kontigent eingeräuzmt, innerhalb dssen sich der Schuldner ohne weitere Auflagen beliebig verschulden darf.

• Ausnahmen von Covenants:

  -> In bestimmtem Umfang ist ein Verhalten erlaubt, das nach Maßgabe der Covenants eigentlich unzulässig wäre.

Beispiel: Ohne die Covenants beachten zu müssen darf ein Utnernehmen neues FK iHv 50Mio aufnehmen

Finanzielle Mittel, die nicht in liquider Form verfügbar sind. Bestes Beispiel ist der Warenbestand eines Unternehmens.

Anleihegläubiger

Anleihen

• Typischerweise lange Laufzeit

• Werden öffentlich (börslich) gehandelt

• Ecternes Rating erforderlich

• Grds. besteht bei Handel an einem geregelten Markt/Durchführung eines öffentlichen Angebots die Pflicht zur Erstellung eines Prospekts.

• Gangbar ab einem Investitionsvolumen von ca. 500Mio

• Üblicherweise keine oder wenige financial covenants

• bedeutet, das der Darlehensbetrag am Ende der Laufzeit auf einmal zurückgezahlt werden muss.

• Vorzeitige Tilgungen sind regelmäßig nur nach Ablauf einer Sperrfirst (non-call period) und gegen einen signifikaten Aufschlag möglich.

  
  

Konzerninterner Liquiditätsausgleich duch ein zentrales Finanzmanagement, das den einzelnen Gesellschaften überschüssige Liquidität entzeiht

Etabliert die Pflicht, den Kredit vorzeitig und unter Leistung eines AUfschlages abzulösen, wenn sich die kontrollberechtigten Entitäten beim Schuldner ändern.

Sicherheit

Bescheinigung, die einen Sachverhalt, eine Finanzanalyse oder eine Wirtschaftsprüfung bestätigt.

Die tatsächlichen Zinszahlungen

Auflagen, denen sich der Schuldner unterwirft (Rechtsfolge: Kredit wird fällig gestellt) bzw. unter denen der Kredit bzw. Anleihen gewährt wird/werden.

• Synonym = undertakings

Beispiele:

• Financial maintenance covenants: bestimmte Kennzahlen dürfen nicht gerissen werden (bspw. net leverage)

• Incurrence covenants: Es dürfen keine weiteren Schulden aufgenommen werden

• “Arm’s length” covenants: Unabhängigkeitsvereinbarungen

—> Verstoß gegen Covenants kann ein Event of Default herbeiführen

Spielart von Liability Managment Transaktionen, bei der die Kreditdokumente dergestalt abgeändert werden, dass bestehende Covenants modifiziert oder gänzlich auf sie verzichtet wird. Dies kann entweder durch eine Gestlatung der Kreditdoumente in einem StaRUG-Verfahren (§ 2 Abs. 2 Nr. 1 StaRUG) oder durch Vertragsänderungsklauseln (je nach erforderlichr vorgesehener Mehrheit) vorgenommen werden.

• Maßnahme zur Durchsetzung von Restrukturierungskonzepten

• Durch Stimmenmehrheit können einzelne, der Restrukturierung nicht entgegenstehende Gläubiger, überwunden werden.

• Anknüpfungspunkt in Deutschland ist StaRUG (§ 25 Abs. 1 StaRUG)

• Ein im StaRUG vorgesehener Mechanismus, um eine nach § 25 StaRUG nicht erreichte Mehrheit für die Zustimmung zum Restrukturierungsplan zu überwinden

• Unter bestimmten Voraussetzungen (§ 26 Abs. 1 Nr. 1-3 StaRG) wird die Zustimmung der ablehnenden Gruppe fingiert

• Auf diese Art können opponierende Gruppen überwunden werden

• Populärstes Beispiel: Leoni AG

• Financial debt

  • FK, also Kapital, dass von Banken o. anderen Kreditgebern gestellt wird

• Gross debt (Bruttoverschuldung)

  • Wenn man das ganze FK zusammenrechnet, ergibt die Summe die Bruttoverschuldung

• Net debt (Nettoverschuldung)

  • Zeigt, wie viel Barmittel verbleiben würden, wenn alle Schulden abbezahlt wären und ob ein Unternehmen über genügend Liquidität verfügt, um seine Verbindlichkeiten zu bedienen

  • wird berechnet, indem die gesamten Zahlungsmittel und -äquivalente eines Unternehmens von seiner gesamten kurz- und langfristigen Verschuldung abgezogen werden

  —> gängige Formen sind Loans (darlehen), Mortages (Hypothek) und Bonds (Anleihe)

Schuldenbeteiligungsaustausch

—> Ein Swap, durch den eine Forderung eines Gläubigers ggü. einem Schuldner zu Gunsten einer entsprechenden Kapitalbeteiligung an diesem getauscht wird.

Earnings before interest and taxes

• betriebswirtschaftliche Kennzahl

• Einnahmen / Aufwendungen ohne Steuern und Zinsen

• Indiziert die Profitabilität eines Unternehmens

Earnings before interest / taxes / depreciation / amortization

• Depreciation = Abschreibung von beweglichen Gegenständen und Gebäuden

• Amortization = Abschreibung auf immaterielle Wirtschaftsgüter

• Es werden die reinen Firmenaktivitäten betrachtet

• Da Abschreibungen ausgeklammert sind, ermöglicht die Kennzahl keine Auskunft über den Erfolg eines Unternehmens insgesamt

Es handelt sich um eine Korrektur des EBITDA, um Aufwendungen, die einmalig vorkommen, nicht wiederkehrend sind und damit nicht dem operativen Geschäft zugeordnet werden.

Adjustements beeinflussen den Unternehmenswert positiv.

Beispiele:

• Managment Compensation: Manager Boni etc.

• Software Development: Handelsrechtliche Aktivierung von selbst entwickelter Software

• Legal & Advisory

• Pricing, Sales & Marketing Ramp-Up

• Personnel& Personal Expenses

—> Adjusted EBITDA average +12% to EBITDA

Eigenkapital

Das Recht einen Teil (üblicherweise 35-40%) einer Anleihe im Falle der öffentlichen Kapitalerhöhung vorzeitig abzulösen.

Ein vordefinierter Umstand, bei dem der Geldgeber den gewährten Kredit fällig stellt.

Free Cash Flow

—> Die Mittel an Cash, die gegeben sind, um die Kreditgeber, Zinsen oder Dividenden auszuzahlen

• Bonds “Below investment grade” (unterhalb von BBB- bzw. Baa3)

• mit ihnen geht ein höheres Ausfallrisiko einher; Covenants und weitere Vertragsbedingungen sind regelmäßig strikt ausgestaltet

• Synonyme: non-investment grade bonds, speculative grade bonds, junk bonds

Gläubiger, die sich einer Restrukturierungseinigung widersetzen

• Diese Covenants sind an bestimmte Ereignisse geknüpft

• SO kann vorgesehen sein, dass eine bestimmte Handlung des Kreditgebers (bspw. die Neuverschuldung) nur vorgenommen werden, wenn die geregelten Bedingungen gewahrt sind (auch hier bspw, keine Überschreitung eines bestimmten leverage)

• 
  

• Konsortium, bei dem die Unternehmen nicht offen ggü. dem Kunden auftreten

• Hierfür wird Konsortialführer gewählt

• Vereinbarung zwischen den Gläubigern

• Primär geht es um die Festlegung und das Fine Tuning zu den Rangverhältnissen

= Vereinbarter Zinssatz

“I owe you” = Informeller Schuldschein

Mit dem Leverage setzt man die absolute Schuldenlast mit den konkreten Verhältnissen eines Unternehmens ins Verhältnis. So wird die relative Verschuldung gemessen:

• Dynamischer Leverage

  • bspw. LTM EBITDA/ net financial debt

    Hier wird das EBITDA der vergangenen 12 Monate mit der Nettoverschuldung des Unternehmens gesetzt. Das Ergebnis gibt an, wie viele Jahre das Unternehmen bräuchte, um mit dem erwirtschafteten EBITDA, seine Finanzverbindlichkeiten zu “begleichen”

• Statischer Leverage

  • bspw. gearing (Fremdkapital/Eigenkapital)

    Hier werden mit der Summe des Fremdkapitals und der Summe des Eigenkapitals (aus der Bilanz) zwei statische Größen ins Verhältnis gesetzt

• EIne mit hohem FK finanzierte Unternehmensübernahme im Rahmen einer strukturierten Finanzierung

• Typisch für PE-Investoren

• Der Kaufpreis der Akquisition des Targets wird durch hohen FK-Anteil finanziert

• So erzielt man einen Hebel-Effekt (leverage)

• Das Target braucht einen hohen freien Cash-Flow, um die Verbindlichkeiten zu tilgen

• Denn das Target zahlt im Endeffekt die Fremdfinanzierung an die Investoren zurück

Bei „Liability-Management-Transaktionen“ (oder LMTs) nutzt ein Kreditnehmer in der Regel seine bestehenden Finanzierungsdokumente, um Werte freizusetzen und sich eine Neufinanzierung zu sichern, und umgeht dabei das Erfordernis einstimmiger Gläubigerabstimmungen und andere ausgehandelte Schutzmaßnahmen. LMTs führen häufig zu Rechtsstreitigkeiten zwischen dem Kreditnehmer und den teilnehmenden Gläubigern einerseits und den nicht teilnehmenden Gläubigern andererseits. Diese Rechtsstreitigkeiten können Kreditnehmer jedoch dazu motivieren, eine umfassendere Restrukturierung in Erwägung zu ziehen, bei der der Kreditnehmer und die ihn unterstützenden Parteien (z. B. die neuen, nach dem LMT vorrangig besicherten Gläubiger) einen vorverhandelten Plan nach Kapitel 11 verfolgen, der nicht teilnehmende Gläubiger ausschließen und ihre Rückflüsse beeinträchtigen könnte.

Obwohl eine Vielzahl von Transaktionen in den Bereich des „Liability Management“ fällt, sind die beiden häufigsten LMTS „Drop-down“- und „Uptier“-Transaktionen:

Übersetzt mit DeepL.com (kostenlose Version)Bei „Liability-Management-Transaktionen“ (oder LMTs) nutzt ein Kreditnehmer in der Regel seine bestehenden Finanzierungsdokumente, um Werte freizusetzen und sich eine Neufinanzierung zu sichern, und umgeht dabei das Erfordernis einstimmiger Gläubigerabstimmungen und andere ausgehandelte Schutzmaßnahmen. LMTs führen häufig zu Rechtsstreitigkeiten zwischen dem Kreditnehmer und den teilnehmenden Gläubigern einerseits und den nicht teilnehmenden Gläubigern andererseits. Diese Rechtsstreitigkeiten können Kreditnehmer jedoch dazu motivieren, eine umfassendere Restrukturierung in Erwägung zu ziehen, bei der der Kreditnehmer und die ihn unterstützenden Parteien (z. B. die neuen, nach dem LMT vorrangig besicherten Gläubiger) einen vorverhandelten Plan nach Kapitel 11 verfolgen, der nicht teilnehmende Gläubiger ausschließen und ihre Rückflüsse beeinträchtigen könnte.

Obwohl eine Vielzahl von Transaktionen in den Bereich des „Liability Management“ fällt, sind die beiden häufigsten LMTS „Drop-down“- und „Uptier“-Transaktionen:

Übersetzt mit DeepL.com (kostenlose Version)

Begebene Darlehenssumme (im Fall von Bonds: Bond Pricipal)

Lockup-Vereinbarungen verbieten es Unternehmensinsidern - einschließlich Mitarbeitern, deren Freunden und Familienangehörigen sowie Großaktionären -, ihre Aktien nach einem Börsengang für einen bestimmten Zeitraum zu verkaufen. Mit anderen Worten: Die Aktien sind „eingesperrt“. Bevor ein Unternehmen an die Börse geht, schließen die Insider des Unternehmens und die Emissionsbank in der Regel eine Lockup-Vereinbarung ab, um sicherzustellen, dass die Aktien, die sich im Besitz dieser Insider befinden, nicht zu früh nach dem Börsengang auf den öffentlichen Markt gelangen.

Die Bedingungen von Lockup-Vereinbarungen können variieren, aber die meisten verhindern, dass Insider ihre Aktien für 180 Tage verkaufen. Lockups können auch die Anzahl der Aktien begrenzen, die innerhalb eines bestimmten Zeitraums verkauft werden können. Nach den US-Wertpapiergesetzen muss ein Unternehmen, das eine Lockup-Vereinbarung verwendet, die Bedingungen in seinen Registrierungsunterlagen, einschließlich des Prospekts, offenlegen.

• Diese Covenants sind fortlaufend einzuhalten

• Sie berühren meist bestimmte Unternehmenskennzahlen

• So kann bspw. vereinbart werden, dass ein besitmmter leverage nicht überschritten werden darf

Endfälligkeit

• Grds. wie herkömmliche Kredite

• Unterschied im Insolvenzfall: Die Forderung des Nachrangdarlehensgebers wird nachrangig bedient

• Der Kredit ist daher risikoreich, was zu hohen Zinsen führt

• Es handelt sich um Mezzianekapital: Nachrang als Kennzeichen für Eigenkaüital und Darlehen als Fremdkapitalaspekt

Schuldscheindarlehen

• kürzere Laufzeit (3-10 Jahre)

• Wird nicht börslich gehandelt

• Kreditinstitute sprechen nur ausgewählte Investoren an

• Kein externes Rating erforderlich

• Dokumentation schlanker als bei börslich gehandelten Anleihen

• Gangbar ab einem Investitonsvolumen von ca 20mio

• Das OM ähnelt dem Prospekt gehandelter Aktien

• Es beschreibt den begebenen Kredit für Investoren

• Hintergrund: Haftung bei Falschangaben / unvollständigen Angaben

—> wenn bspw. eine hochverzinsliche Anleihe und ein Bankdarlehen “pari passu” nebeneinander stehen, dann sind sie gleichrangig.

Payment in kind:

• Gestaltungsvariante bei Finanzierungsinstrumenten, bei der zwischen Inanspruchnahme und Fälligkeitsdatum keine Zins- und Tilgungsleistungen zu erbringen sind

• Es ist nur eine Zahlung bei Endfälligkeit zu entrichten, die den Zeitwert der aufgelaufenen Zinsen beinhaltet

Pay if you can

• Ähnlich wie PIK: Kann der Schuldner Zinsverpflichtungen nicht bedinen, wird der Zeitwert des nichtbedienten Teils dieser Verpflichtung dem bei Endfälligkeit zu entrichtetenden Betrages zugeschlagen.

  
  

Revolving Credit Facility

• sog. revolvierende Kreditlinie

• Kreditnehmer kann während eines bestimmten Zeitraumes mehrmals Geld erhalten und wieder zurückzahlen

• Kredit lässt sich nach Bedarf abrufen

Eine Restrukturierungsvereinbarung (Restructuring Support Agreement, RSA) ist ein rechtsgültiger Vertrag zwischen einem Schuldnerunternehmen und bestimmten Gläubigern im Rahmen eines Insolvenzverfahrens nach Chapter 11. In dieser Vereinbarung legen der Schuldner und die zustimmenden Gläubiger die Bedingungen für die Behandlung von Gläubigerforderungen und einen allgemeinen Reorganisationsplan für das Unternehmen fest.

Der Hauptzweck eines RSA besteht darin, die Ungewissheit, die Kosten und die Dauer zu verringern, die typischerweise mit Konkursverfahren nach Chapter 11 verbunden sind. Indem die Gläubiger zur Unterstützung eines Umstrukturierungsplans verpflichtet werden, erhält der Schuldner mehr Sicherheit, dass der vorgeschlagene Plan genehmigt wird. Dies ermöglicht ein effizienteres und strafferes Umstrukturierungsverfahren.

Zu den wichtigsten Merkmalen von Restrukturierungsvereinbarungen gehören:

- Behandlung von Forderungen - Die RSA legt fest, wie die verschiedenen Forderungsklassen im Rahmen des Reorganisationsplans behandelt werden. Dies verschafft den Gläubigern Klarheit über mögliche Rückflüsse.

- Verpflichtung zur Abstimmung - Gläubiger, die das RSA unterzeichnen, verpflichten sich, für einen Plan zu stimmen, der mit den RSA-Bedingungen übereinstimmt. Diese Unterstützung macht die Annahme des Plans wahrscheinlicher.

- Meilensteine - Das RSA enthält in der Regel Fristen für wichtige Ereignisse im Rahmen der Umstrukturierung und hilft, den Prozess auf Kurs zu halten.

- Fiduciary Outs - Diese ermöglichen es den Parteien, ihre Unterstützung für das RSA zurückzuziehen, wenn sich eine bessere Alternative ergibt, die von ihrer treuhänderischen Pflicht gefordert wird.

Durch die breite Unterstützung der Gläubiger im Rahmen einer RSA kann der Schuldner Konkurs anmelden und das Verfahren nach Chapter 11 mit viel weniger Unsicherheiten durchlaufen, was RSAs zu einem wichtigen Instrument bei vielen größeren Umstrukturierungen macht.

EIn Kredit dessen Zinssatz von der Entwicklung des Marktumfeldes abhängt. Angeknüpft werden kann bspw. an den EURIBOR

• Bevor eine Transaktion stattfinden kann, verhandeln Käufer und Verkäufer über die Einzelheiten

• Damit nicht wieder leicht abgesprungen werden kann, gibt es das SPA

• Hier wird festgelegt, dass zusammen an der Umsetzung der Transaktion geabreitet wird

• Ähnlich zum Restrukturierungsplan

• EIne Einingung der Company mit den Gläubigern über ein Konzept Forderungen (teilsweise) zurückzuzahlen

• Über dieses Konzept werden Gerichtskosten gesenkt umd eine Liquidation vorgebeugt

Besichert / Unbesichert

Vorrangig / Nachrrangig

Senior Facility Agreement

Senior Unsecured Notes

• nicht besichert = not backed by collateral

• Dennoch Vorrang zu JUN (Junior Unsecured Notes)

Senior Secured Notes

• Senior Notes bieten vorrangige Befriedigung zu junior / subordinated notes

• Bei zusätzlicher Besicherung (backed by collateral) sprechen wir von senior notes

• Senior und secured führen zu besseren Konditionen

Schuldscheindarlehen

Darlehen, über das ein Schuldschein ausgestellt wird. Schuldscheindarlehen sind anleiheähnliche (Anleihe), langfristige Großkredite. Die Kredite werden gegen Schuldscheine von Banken, Versicherungen u.a. Kapitalsammelstellen an Industrieunternehmen und die öffentliche Hand gegeben.

Beurteilung:

a) Vorteile:

(1) Der Darlehensnehmer profitiert von den geringen Transaktionskosten und der relativ schnellen und einfachen Bereitstellung. Vorteilhaft ist auch die Flexibilität der Kreditbedingungen und der i.d.R. verglichen mit Bankkrediten, niedrigere Zinssatz.(2) Der Darlehensgeber erhält i.d.R. einen Zinssatz über der Kapitalmarktrendite.b)

Nachteile:

(1) hohe Bonitätsanforderungen an Kreditnehmer; eine vorzeitige Kündigung ist i.d.R. nicht möglich.

(2) Gefahr der Illiquidität bei unterschiedlichen Bindungsfristen von Darlehensgebern und -nehmern.

Stillhaltevereinbarung

Eine Stillhaltevereinbarung ist ein Vertrag und unterliegt denselben Auslegungsregeln wie andere Verträge. Die Parteien müssen bei der Aushandlung von Stillhaltevereinbarungen mit Vorsicht vorgehen. Entscheiden sich die Parteien für den Weg des Stillhalteabkommens, sollten die Bedingungen und die Dauer einer solchen Vereinbarung klar und schriftlich festgelegt werden, und jede der potenziellen Parteien sollte in die Vereinbarung einbezogen werden. Die Verwendung klarer Formulierungen und genau definierter Zeiten und Daten (im Gegensatz zu Tagen oder Wochen) ist zwingend erforderlich, damit keine Unklarheiten entstehen können.

Wenn komplexe Unternehmensstrukturen ins Spiel kommen, ist es nicht immer sicher, wer die richtige Partei (Kläger oder Beklagter) sein wird. Stehen Fusionen an oder besteht die Gefahr, dass eine Partei angesichts der jüngsten wirtschaftlichen Unsicherheit zahlungsunfähig werden könnte? Wenn beispielsweise eine Partei zahlungsunfähig ist, müsste dann die Forderung gegen oder im Namen der Insolvenzverwalter geltend gemacht werden, und sind diese bereits erfasst worden?

Es ist wichtig, bei Stillhaltevereinbarungen darauf zu achten, dass die jeweiligen Namen und Angaben der Parteien in der Stillhaltevereinbarung selbst korrekt sind. Geschieht dies nicht, kann die Stillhaltevereinbarung ungültig sein und die Verjährung wird nicht unterbrochen, was sich natürlich für einen Beklagten als hilfreich erweisen könnte.

3. Was ist der Grund für die Klage? In der Stillhaltevereinbarung sollte der Gegenstand (bzw. der Klagegrund) des potenziellen Anspruchs klar dargelegt werden. Falls dies noch nicht klar ist, hat die Stillhaltevereinbarung alle möglichen Klagegründe erfasst? Der Begriff „Streitigkeit“ kann weit gefasst werden und umfasst jeden Anspruch oder alle Ansprüche, die sich direkt oder indirekt aus den genannten Angelegenheiten ergeben oder in irgendeiner Weise damit zusammenhängen (oder an denen die Parteien beteiligt sind). Ein Kläger oder seine Berater möchten nicht in eine Situation geraten, in der die Stillhaltevereinbarung die falsche Art von Anspruch erfasst oder nicht weit genug gefasst ist, um den Anspruch überhaupt zu erfassen.

Term Sheet

TL = Term Loan

• Es handelt sich um ein Darlehen

• Wird über Kapitalmarkt ausgereicht

• FK-Geber sind idR institutionelle Investoren

• laufende Verpflichtungen; Zinszahlungen

TLA = Term Loan Amortization

• Unterform des Term Loans

• Fortlaufende Tilgungsbeiträge werden vereinbart

• Das Instrument eignet sich für die Projektfinanzierung, weil zwischenzeitlich erwirtschaftete Erträge zur Dalehenstilgung eingesetzt werden können

TLB = Term Loan Bullet:

• Eine weitere Unterform des Term Loans

• Hier bestehen keine TIlgungspflichten vor Fälligkeit

• Die Tilgung wird auf einen Schlag am Ende der Laufzeit vorgenommen (sog. bullet-payment)

Wasserfallzahlungsstrukturen erfordern, dass höherrangige Gläubiger Zins- und Tilgungszahlungen erhalten, während die niederrangigen Gläubiger erst ihre Tilgungszahlungen erhalten, nachdem die höherrangigen Gläubiger vollständig bedient wurden.