Grundlagen und Bewertungsverfahren

• Enteignung

• Kauf/Verkauf von Unternehmen oder Anteilen

• Börsengang (IPO)

• Ausscheiden von Gesellschaftern

• Fusionen, Spaltungen

• Kündigung von Gesellschaftsverträgen

Ziel:

• Bewertung auf Basis zukünftiger Gewinne

• Besonders relevant bei Unternehmensverkäufen

Vorgehen:

1. Analyse der GuV der letzten 3–5 Jahre

2. Prognose zukünftiger Gewinne

3. Ermittlung des Kapitalzinsfuß (Basiszins + Risikoaufschlag)

4. Abzinsung der Gewinne auf den Bewertungsstichtag

Vorteile:

• Zukunftsorientiert

• Berücksichtigt Ertragskraft

Nachteile:

• Subjektive Annahmen (z. B. Gewinnprognose, Zinsfuß)

• Manipulationsanfällig (besonders vor Börsengängen legen sich Unternehmen so dar, dass sie besonders “reich” sind)

Ziel:

• Bewertung des Unternehmensvermögens (Wiederbeschaffungskosten)

• Fortführungswert

Vorgehen:

1. Ermittlung der Zeitwerte aller Vermögensgegenstände

   • Anschaffungswerte, Zustand, Lebensdauer und Nachfrage

2. Abzug von Schulden

3. Berücksichtigung immaterieller Werte (z. B. Patente)

Formel:

Substanzwert = Anschaffungskosten-Abschreibungen-Fremdkapital+immaterielle Werte

Vorteile:

• Objektiv, nachvollziehbar

• Gut für vermögensintensive Unternehmen

Nachteile:

• Keine Berücksichtigung der Ertragskraft

• Kein Firmenwert, wenn Substanzwert > Ertragswert

Ziel:

• Kombination aus Ertrags- und Substanzwert

Vorgehen:

• Gewichtung beider Verfahren (z. B. 75 % Ertragswert, 25 % Substanzwert)

Formel:

Unternehmenswert =(Ertragswert x 0,75)+(Substanzwert x 0,25)

Vorteile:

• Ausgleich zwischen Substanz und Ertrag

• Praktisch bei Unsicherheiten

Nachteile:

• Gewichtung oft willkürlich

• drückt einen nichtkörperlichen Wert aus

• solider Kundenstamm

• eingespieltes Team

• positiver Firmenwert wenn Ertragswert größer als Substanzwert ist

• Ertragswert - Substanzwert = Firmenwert

Ziel:

• Schnelle, überschlägige Bewertung

Vorgehen:

Jahresumsatz x Branchenfaktor

→ z. B. 1,2-facher Umsatz

Vorteile:

• Einfach, schnell

• für ersten Eindruck gut

• Branchenüblich (z. B. Gastronomie, Verlage)

Nachteile:

• Sehr ungenau

• Keine Berücksichtigung von Kosten oder Gewinnen

Ziel:

• Bewertung bei Zerschlagung des Unternehmens

Vorgehen:

1. Verkauf aller Vermögenswerte

2. Abzug aller Schulden und Verbindlichkeiten

3. Berücksichtigung von Sozialplänen, Vertragsauflösungen etc.

Formel:

Liquidationswert=Verkaufserlöse-Schulden+Forderungen

Vorteile:

• Realistischer Mindestwert

• Relevant bei Insolvenz

Nachteile:

• Kein Fortführungswert

• Keine Berücksichtigung von Zukunftspotenzial

Ziel:

• Marktbasierte Bewertung durch Vergleich mit ähnlichen Unternehmen

• Oft bei Fusionen oder Übernahmen

Vorgehen

Lässt sich z.B. aus Transaktionen ableiten, dass für ein Unternehmen einer bestimmten Branche durchschnittlich der 1,2-fache Umsatz gezahlt wird, kann man diesen Faktor mit dem Umsatz des zu bewertenden Unternehmens multiplizieren, um überschlägig einen Gesamtunternehmenswert zu ermitteln.

Typische Multiplikatoren:

• Umsatz

• EBIT

• EBITDA

• Cashflow

• Jahresüberschuss

Formel (Beispiel):

Unternehmenswert = EBIT x Multiplikator

Vorteile:

• Marktnahe Bewertung

• Schnell und praxisnah

Nachteile:

• Vergleichbarkeit oft schwierig

• Multiplikatoren schwanken stark

• fundierte Datenbasis zwingend notwendig

• Earnings before interest and taxes

• Betriebsergebnis unabhängig von regionalen Besteuerungen und unterschiedlichen Finanzierungsformen

• Ertragskraft eines operativen Geschäfts widerspiegeln, ohne Berücksichtigung Finanzierungskosten

• Ermittlung des wirtschaftlichen Erfolgs

EBIT =

Jahresüberschuss oder -verlust

+ Steueraufwand

– Steuererstattungen

+ Zinsaufwand

– Zinsertrag

Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

Deutsch: Ergebnis vor Zins, Steuern, Abschreibungen und Abschreibungen auf immaterielle Vermögenswerte

• Angabe zur Rentabilität

• Ertragskraft eines Unternehmens -> Profitabilität eines Unternehmens ohne externe Faktoren

• Internationale Vergleiche der operativen Ertragskraft von Unternehmen

• Aussagekraft aufgrund der vielen ausgeklammerten Faktoren eingeschränkt

• Kennzahl vergleichsweise leicht manipulierbar

EBITDA =

EBIT

+ Abschreibungen auf das Sachanlagevermögen

+ Abschreibungen auf immaterielle Vermögensgegenstände

Ziel:

• Bewertung auf Basis zukünftiger Cashflows

• Cashflow = Einnahmen-Ausgaben

Vorgehen:

1. Prognose der zukünftigen Cashflows

2. Abzinsung mit WACC (Weighted Average Cost of Capital)

3. Ermittlung des Terminal Value

Vorteile:

• Sehr präzise und theoretisch fundiert

• Berücksichtigt Zeitwert des Geldes

• Zeigt wie stark sich das Unternehmen von innen heraus finanzieren kann (finanzielles Potenzial)

Nachteile:

• Hoher Rechenaufwand

• Starke Abhängigkeit von Prognosen