Grundlagen der Bewertung

• Wert ist keine objektive Eigenschaft

• Beziehung von Menschen zu nutzenbringenden Gütern und Dienstleistungen

• Wert hängt vom Nutzen ab

• Abhängig von individuellen Zielsystem

• 
  

Div = f

• Umsatz

• Umsatzwachstum

• Marge

• Investition + Abschreibungen

• Ausschüttungen

r = f

• Marktzinsniveau

• operative Risiken

• finanzwirtschaftliche Risiken

P/E = Price-Earnings-Ratio

KGV = Kurs-Gewinn-Verhältnis

• Risikozinssatz

• erwartetes Dividendenwachstum

• Ausschüttungsquote

Abhängig von Fundamentaldaten und Ausschüttungsquote

• negativer Zusammenhang mit r

• positiver Zusammenhang mit g

• UW sinkt mit steigenden r

• UW steigt mit steigenden g

• Einfache Überprüfung einer möglichen Über-/Unterbewertung von Aktien

• Verdeutlicht Beziehung zwischen Unternehmenswert auf der einen und Wachstum, Kapitalkosten sowie Ausschüttungsquote auf der anderen Seite

• Abhängigkeit der Werte von zugrunde liegenden Annahmen (Wachstumsrate, Kapitalkosten und Ausschüttungsquote)

• Nicht anwendbar für Unternehmen, die keine Dividenden ausschütten sowie mit unstetem Wachstum

• Ist-Werte sind für die Berechnung ungeeignet sondern müssen die künftigen Verhältnisse abbilden können

• Die unmittelbare Diskontierung von Gewinnen führt zu Doppelzählung von einbehaltenen Gewinnen.

• Daher dürfen nur ausgeschüttete Gewinne für die Bewertung herangezogen werden.

• Die Annahme der Vollausschüttung der Gewinne liefert denselben Unternehmenswert wie bei Einbehaltung und Reinvestition zu den Kapitalkosten. Beide Annahmen sind äquivalent. Daher gilt die Annahme der Vollausschüttung der Gewinne als vorsichtiger Schätzer für das tatsächliche Ausschüttungsverhalten.

• Das Doppelzählungsproblem wird auch durch einen Abzug der Kapitalkosten von den Gewinnen gelöst.

i = WACC

DCF-Methode

RG-Methode

i = rEk

Ertragswert-Methode

• Kongruenztheorem

  • Einzahlungs-, Ertrags- und Entnahmeüberschüsse unterscheiden sich, bezogen auf die Lebensdauer des Unternehmens

    (Totalperiode), nur durch zeitliche Verschiebungen, nicht in ihrer absoluten Höhe

  • Deshalb führt ihre alternative Verwendung in der Unternehmensbewertung zu identischen Ergebnissen, wenn man die

    zeitliche Verschiebung durch kalkulatorische Zinsen berücksichtigt. Die Zinsen sind dabei auf die Bestandsgröße zu

    ermitteln, die sich aus der Differenz der betrachteten Erfolgsgrößen ergibt:

• Keine größere bilanzpolitische Abhängigkeit

• Vergleichmäßigung von Investitionen durch Abschreibungen

• Verlässlichere Prognosen über kürzere Prognosezeiträume

• Geringerer Anteil des Restwerts am Unternehmenswert

• Empirie:

  • Höherer Erklärungsgehalt für Börsenkurse (R2 = 71%) gegenüber DCF-Methode

    (R2 = 35%)

  • Geringerer Anteil des Restwerts am Gesamtwert (21%) gegenüber DCF-Methode (82%)

• Erhöhte Transparenz und Plausibilität bei Ermittlung des Restwerts

• Unmittelbare Verknüpfung mit dem wertorientierten Steuerungssystem