Value Effekt

Buchwert: vergangenheitsorientierte Bewertung

Marktwert: bewertet die Zukunftsaussichten

Buchwert / Marktwert

Hohe Book to Market Ratio: geringe Wachstumsaussichten eingepreist

Niedrige Book to Market Ratio: hohe Wachstumsaussichten eingepreist

Value Aktien = Hohe Book to Market Ratio

Growth Aktien = Niedrige Book to Market Ratio

Aktien mit hoher B/M Ratio sind zukünftige Gewinner

Aktien mit niedriger B/M Ratio sind zukünftige Verlierer

HML - High minus low

Überrendite muss das Ergebnis eines Risikofaktors sein

Risikofaktor in der traditionellen Finance: CAPM Beta

Trifft die Risiko Erklärung zu müssten alle Aktien mit hohem CAPM Beta eine hohe Book-to-Market Ratio haben

Empirie zeigt genau das Gegenteil

Wahrscheinlich nicht!

Value-Stocks sind oftmals kleinere, illiquidere Titel

Book-to-Market kann z.B. ein Financial Distress Faktor sein.

Unternehmen mit hohem Book-to-Market zeigen öfter (nicht immer!!) finanzielle Schwierigkeiten.

Aber: Value-Titel haben oft niedrigere Beta-Faktoren als Growth-Titel (s.v.).

Konservativismus/Repräsentativität: Historische Gewinne werden „fortgeschrieben“ und daher bei Value Titeln unterschätzt

Over-Optimism: Die Wachstumsaussichten von Growth-Titeln werden häufig überschätzt

Mean Reversion bei Gewinnwachstumsraten

Fehlbewertung

Growth Aktien = hohes vergangenes Wachstum

Value Aktien = niedriges vergangenes Wachstum

zukünftiges Wachstum ist mean reverting = Wachstumsraten beider Titel werden durchschnittlich

Mean reversion wird bei Gewinnprognosen oft zu wenig berücksichtigt

Zukünftiges Wachstum gleich sich schneller an, als es die Aktienkurse widerspiegeln

Marktkräfte/Wettbewerb sorgen für die Rückkehr zum Mittelwert von Wachstumsraten und Profitabilität

In Märkten mit geringer Profitabilität wird umstrukturiert:

• Weniger Angebot

• niedrigere Kosten

• Margenerhöhung

• Profitabilitätssteigerung

In Märkten mit hoher Profitabilität wird verstärkt investiert:

• Mehr Angebot

• Margendruck

• Profitabilitätssenkung

In Aktienkursen werden über-/unterdurchschnittliche Wachstumsraten bzw. Profitabilitätsraten (die kaum prognostiziert werden können) zu weit in die Zukunft fortgeschrieben

Wachstumsaktien: hohe Wachstumsraten werden zu lange in die Zukunft fortgeschrieben

Value Aktien: niedrige Wachstumsraten werden zu lange in die Zukunft fortgeschrieben

Kurs zu Cash flow

Kurs zu Gewinn

Weil bei

• niedrigem Kurs-Buchwert-Verhältnis

• niedrigem Kurs-Cashflow-Verhältnis

• niedrigem Kurs-Gewinn-Verhältnis

• einer Loser-Aktie

• die Risikoprämie eher hoch ist