Corporate Finance & Household Finance

Die Anforderungen für eine BaFin-Lizenz umfassen:

• Qualifikation des Managements (Expertise und Zuverlässigkeit)

• Mindestkapital von 50.000 Euro

• Namen der beteiligten Eigentümer, Informationen zur Zuverlässigkeit und zur Höhe der Beteiligung

• Informationen über Verbindungen zu anderen natürlichen oder juristischen Personen

• Geschäftsplan (Business Plan) und organisatorische Struktur

• Anlagebedingungen

• Angaben zur Vergütungspolitik und -praxis

• Details zu den Anlagestrategien

Die Festlegung des Startpreises einer Aktie bei einem IPO erfolgt in der Regel durch die Konsortialbanken (Underwriters), die das Unternehmen bei der Emission unterstützen. Diese Banken arbeiten eng mit dem Unternehmen zusammen, um einen angemessenen Ausgabepreis festzulegen.

Drei Aspekte, die mit der IPO-Intensität korrelieren, sind:

• Das Bildungsniveau eines Staates

• Das wirtschaftliche Klima und die wirtschaftliche Freiheit

• Der Grad der Urbanisierung und das Vorhandensein eines großen Finanzzentrums

Der Trend der Börsengänge in Deutschland seit 1950 zeigt eine abnehmende Dynamik bei den Listings, wobei in den letzten Jahrzehnten mehr Delistings als IPOs zu verzeichnen sind. Dieser Trend ist auch in den USA zu beobachten, wo die Anzahl der börsennotierten Unternehmen abgenommen hat, während die durchschnittliche Marktkapitalisierung gestiegen ist.

Zwei spezielle Arten von IPOs sind:

• Carve-Out: Dabei verkauft ein Mutterunternehmen Anteile seiner Tochtergesellschaft an die Öffentlichkeit und schafft so ein neues, unabhängiges börsennotiertes Unternehmen. Beispiel: RWE und Innogy.

• Spin-Off: Hierbei wird ein Teil eines bestehenden börsennotierten Unternehmens abgespalten und separat an die Börse gebracht, wobei das abgespaltene Unternehmen eigenständig und oft profitabler operiert. Beispiel: E-On und Uniper.

• Direct Listing: Bei einem „Direct Listing“ geht ein Unternehmen an die Börse, ohne neue Aktien auszugeben oder Underwriter zu engagieren. Stattdessen werden bestehende Aktien direkt an der Börse gehandelt.

• SPACs (Special Purpose Acquisition Companies): Ein SPAC ist ein Unternehmen, das gegründet wird, um durch einen Börsengang Kapital zu beschaffen und dann ein bestehendes Unternehmen zu übernehmen.

1. Carve-Out: Ein Mutterunternehmen verkauft Aktien einer Tochtergesellschaft an die Öffentlichkeit, wodurch eine neue, unabhängige börsennotierte Gesellschaft entsteht. Beispiel: RWE und Innogy.

2. Spin-Off: Ein Teil eines bestehenden Unternehmens wird abgespalten und eigenständig börsennotiert, oft um den Wert des abgespaltenen Teils besser zu realisieren. Beispiel: E-On und Uniper.

Die verschiedenen Parteien, die an einem IPO beteiligt sind, umfassen:

• Das emittierende Unternehmen, das an die Börse geht

• Die Konsortialbanken (Underwriters), die das IPO organisieren und den Ausgabepreis festlegen

• Investoren, einschließlich institutioneller und privater Investoren

• Regulierungsbehörden wie die BaFin, die den Prozess überwachen

• Börsen, an denen die Aktien gehandelt werden

• Die Öffentlichkeit

• Brokers / Dealers

• Derivatemärkte (Märkte, an denen Derivate, z.B. Optionen, gehandelt werden)

Vorteile:

• Kapitalerhöhung: Zugang zu Kapital für neue Projekte oder Schuldenabbau.

• M&A-Möglichkeiten: Erleichtert potenziellen Käufern die Bewertung und Übernahme.

• Mitarbeiterbeteiligung: Ermöglicht es Unternehmen, Aktien als Anreize zu nutzen.

Nachteile:

• Gewinnbeteiligung: Zukünftige Gewinne müssen mit neuen Aktionären geteilt werden.

• Verlust von Vertraulichkeit: Offenlegungspflichten könnten Wettbewerber informieren.

• Hohe Kosten: Direkte und indirekte Kosten wie Prüfungsgebühren und Managementzeit.

Kosten des Börsengangs:

• Direkte Kosten: Underwriting-Gebühren, z.B. Gebühren für Investmentbanken.

• Indirekte Kosten: Informationsverluste, z.B. Kosten durch Preisnachlässe bei der Aktienemission.

Kosten des Börsennotiertseins:

• Direkte Kosten: Listing-Gebühren, z.B. jährliche Gebühren an die Börse.

• Indirekte Kosten: Handelskosten, z.B. Kosten durch hohe Handelsvolumina.

Ein möglicher Vorteil für Mitarbeiter ist die Möglichkeit, Aktienoptionen oder direkte Beteiligungen am Unternehmen zu erhalten, was ihre Motivation und Bindung an das Unternehmen erhöhen kann.

Die Kosten des Börsengangs können durch die Formel:

beschrieben werden, wobei:

• k der erwartete Ertrag der Investoren ist,

• l die Kosten für Listinggebühren und Offenlegungskosten sind,

• γ das Verhältnis der jährlichen SEO-Erlöse zur Marktkapitalisierung des Unternehmens ist,

• α das Verhältnis der IPO-Erlöse zur Marktkapitalisierung ist.

Die Kapitalkosten nach dem Börsengang setzen sich aus drei Komponenten zusammen:

• Die von den Investoren geforderte Eigenkapitalrendite.

• Die Kosten des Börsengangs: Laufende Kosten wie Börsenzulassungsgebühren, Offenlegungskosten und die Emissionskosten, die durch zukünftige Aktienemissionen entstehen.

• Die Kosten des Börsengangs: Dies sind Vorlaufkosten, die durch den Börsengang des Unternehmens entstehen (d. h. Zeichnungsgebühren und Nicht-Zeichnungsgebühren).

Gemäß der Modigliani/Miller-Theorie sollte das Timing einer Finanzierungsentscheidung in einem effizienten Markt keine Rolle spielen, da jede Emission fair bewertet wird. Dies bedeutet, dass das Unternehmen keine Marktbedingungen ausnutzen kann, um überbewertete Aktien zu verkaufen.

Szenario 1: IPO im mittelfristigen Plan:

• Probleme, die durch ein IPO gelöst werden sollen: Kapitalbeschaffung, Verbesserung der Liquidität, Erhöhung der Marktbekanntheit.

• Erwartete Vorteile: Zugang zu Kapitalmärkten, Verbesserung der Kreditwürdigkeit, erhöhte Attraktivität für Talente.

• Zeitpunkte für ein IPO:

  • Sinnvoll: Bei günstigem Marktumfeld und hoher Investorennachfrage.

  • Nicht sinnvoll: Bei Marktunsicherheiten oder ungünstigen wirtschaftlichen Bedingungen.

Szenario 2: Delisting im mittelfristigen Plan:

• Probleme, die durch ein Delisting gelöst werden sollen: Reduzierung der Offenlegungspflichten, Einsparung von Kosten, Vermeidung von feindlichen Übernahmen.

• Erwartete Vorteile: Geringere regulatorische Belastungen, erhöhte Flexibilität, Fokussierung auf langfristige Strategien ohne kurzfristigen Marktdruck.

1. Erhöhte Transparenz: Unternehmen müssen regelmäßig Finanzberichte veröffentlichen, was die Transparenz erhöht und das Vertrauen der Investoren stärkt. Dies kann zu einer besseren Bewertung und niedrigeren Kapitalkosten führen.

2. Möglichkeit zur Kapitalbeschaffung: Ein Börsengang ermöglicht es Unternehmen, Kapital für Expansionen, neue Projekte oder die Reduzierung von Schulden zu beschaffen.

Nach einem IPO haben Unternehmen bessere öffentliche Informationen und eine stärkere Verhandlungsposition gegenüber Banken, was zu besseren Kreditbedingungen und längeren Laufzeiten führt.

Unternehmen sollten die Kosten der Informationsbeschaffung für Investoren, die langfristigen Auswirkungen der Offenlegungspflichten und die potenziellen Vorteile der Kapitalbeschaffung und Liquiditätserhöhung berücksichtigen.

1. Informations-Spillovers: Frühere Börsengänge in einer Branche generieren Informationen, die nachfolgende Unternehmen nutzen können, um ihre eigenen IPOs zu erleichtern.

2. Marktbedingungen: Unternehmen nutzen günstige Marktbedingungen und hohe Bewertungen aus, um weniger Verwässerung ihres Eigenkapitals zu erleiden.

1. Pagano, Panetta und Zingales (1998): Höhere Markt-Buchwert-Verhältnisse in der Branche erhöhen die Wahrscheinlichkeit eines IPOs, da dies auf höhere Investitionsbedarfe hinweist.

2. Chemmanur, He und Nandy (2007): Unternehmen mit Projekten, die leichter von Außenstehenden bewertet werden können und in Branchen mit geringer Informationsasymmetrie, sind eher bereit, an die Börse zu gehen.

3. Abdulla, Dang und Khurshed (2016): Unternehmen erleben nach einem IPO eine Verlängerung der Laufzeiten ihrer Schulden und eine Verringerung der Kreditkosten.

1. Lernprozesse und Informationen: Unternehmen lernen aus den Erfolgen und Misserfolgen früherer IPOs in ihrer Branche und nutzen die generierten Informationen, um ihre eigenen Börsengänge besser zu planen und durchzuführen.

2. Marktbedingungen und Bewertungen: Unternehmen nutzen Zeiten hoher Marktbewertungen und günstiger Marktbedingungen, um Kapital zu beschaffen und gleichzeitig die Verwässerung ihres Eigenkapitals zu minimieren.

Underpricing beschreibt die Differenz zwischen dem Angebotspreis einer Aktie bei einem IPO und dem höheren Marktpreis am Ende des ersten Handelstages. Es führt oft zu hohen Anfangsrenditen für Investoren.

1. Winner’s Curse Hypothese:

   • Gut informierte Investoren dominieren gute IPOs, uninformierte Investoren erhalten bei schlechten IPOs eine volle Zuteilung.

2. Market Feedback Hypothese:

   • Investmentbanken unterpreisen, um positive Informationen von Investoren zu erhalten. Höheres Underpricing tritt auf, wenn der Angebotspreis nach oben korrigiert wird.

3. Signalling Hypothese:

   • Unternehmen unterpreisen, um ihre hohe Qualität zu signalisieren und zukünftige Kapitalerhöhungen zu höheren Preisen durchzuführen.

Vorteile des Underpricing:

• Erhöhte Nachfrage und erfolgreiche Platzierung des IPOs.

• Positives Signal an den Markt über die Qualität des Unternehmens.

Nachteile des Underpricing:

• Geld, das auf dem Tisch bleibt, führt zu weniger Kapital für das Unternehmen.

• Potenzieller Verlust an Vertrauen und Glaubwürdigkeit, wenn Underpricing als Manipulation wahrgenommen wird.

Vorteile des Overpricing:

• Maximierung der Mittelbeschaffung für das Unternehmen.

Nachteile des Overpricing:

• Geringe Nachfrage und mögliche Fehlschläge des IPOs.

• Negative Marktreaktionen und rechtliche Probleme, wie bei Facebook.

• Fehlende Marktpreise vor dem Angebot.

• Wenig oder keine Betriebsgeschichte des Unternehmens.

• Balance zwischen zu hohem und zu niedrigem Preis, um sowohl das Unternehmen als auch die Investoren zufrieden zu stellen.

• Informations-Spillovers: Unternehmen profitieren von den Informationen früherer Börsengänge in der Branche und können ihre eigenen IPOs besser planen. (14)

  
  

• Marktbedingungen: Unternehmen nutzen günstige Marktbedingungen und hohe Bewertungen aus, um Kapital zu beschaffen und gleichzeitig die Verwässerung ihres Eigenkapitals zu minimieren.

• R=(Pt/Pt0)-(It/It0)

• Die Formel lautet: R=(Pt/Pt0)−1 (Vereinfachung)

• Umgestellt ergibt sich: Pt0=Pt/(1+R)

• Eine mögliche Vereinfachung ist, kleine Unterschiede im Marktindex zu ignorieren, da diese meist vernachlässigbar sind.

1. Die Formel lautet: money left on the table=number of shares sold×(closing price−offer price)money left on the table=number of shares sold×(closing price−offer price)

2. Beispiel: Wenn 1.000.000 Aktien zu einem Angebotspreis von 20 € verkauft werden und der Schlusskurs 25 € beträgt, dann: money left on the table=1.000.000×(25−20)=5.000.000 €money left on the table=1.000.000×(25−20)=5.000.000€.

1. Definition:

   • Uninformierte Investoren erhalten bei guten IPOs nur einen Bruchteil der Aktien, da gut informierte Investoren die attraktiven Angebote dominieren.

   • Bei schlechten IPOs erhalten uninformierte Investoren eine vollständige Zuteilung, was zu einer niedrigen Rendite führt.

2. Beispiel:

   • Gut informierte Investoren bestellen 500 Aktien bei guten IPOs und 0 bei schlechten, während uninformierte Investoren 1500 Aktien bei beiden bestellen. Dies führt zu einer erwarteten Rendite von 5% für uninformierte Investoren.

Market Feedback Hypothese: Die Market Feedback Hypothese besagt, dass Investmentbanken das Underpricing von IPOs als ein Mittel nutzen, um Informationen von Investoren zu sammeln. Diese Informationen sind entscheidend für die korrekte Preisfindung der neuen Aktien.

• Wahrer Preis (x): Dies ist der faire Marktwert der Aktie, der auf der Grundlage aller verfügbaren Informationen geschätzt wird.

• Gebote der Investoren (y): Dies sind die Preisangebote, die Investoren bereit sind, für die neuen Aktien zu zahlen. Diese Gebote können variieren, basierend auf den individuellen Einschätzungen und Informationsständen der Investoren.

1. Entscheidung zum Börsengang: Unternehmen beschließt, Aktien öffentlich anzubieten, um Kapital zu beschaffen.

2. Beauty Contest und IPO-Pitches: Auswahl des Lead-Underwriters basierend auf Erfahrung und Branchenkenntnis.

3. Auswahl des Underwriters: Festlegung der Struktur des IPOs und Verteilung der Aufgaben.

4. Vorbereitung der Dokumente und Einreichungen: Erstellung des Prospekts und Durchführung der Due-Diligence-Prüfung.

5. Roadshow und Bookbuilding: Präsentation des Unternehmens vor potenziellen Investoren und Sammlung von Geboten.

6. Auftragsannahme und Preisfestsetzung: Festlegung des endgültigen Angebotspreises basierend auf den eingegangenen Geboten.

7. Zuteilung: Verteilung der Aktien an die Investoren.

8. Preisstabilisierung: Maßnahmen zur Unterstützung des Aktienkurses nach dem Börsengang.

• Junges Unternehmen: Die meisten oder alle verkauften Aktien sind neu ausgegebene (primäre) Aktien, deren Erlös dem Unternehmen zufließt.

• Altes Unternehmen: Viele der verkauften Aktien stammen von bestehenden Aktionären (sekundäre Aktien), wobei der Erlös den verkaufenden Aktionären zufließt.

1. Höhere Reputation des Underwriters führt zu höherem Underpricing.

2. Vorbestehende Beziehungen zwischen dem Unternehmen und dem Underwriter reduzieren das Underpricing.

3. Risikokapital unterstützte IPOs haben tendenziell geringeres Underpricing durch Reduzierung von Informationsasymmetrien.

Risikokapital reduziert das Underpricing, da es Informationsasymmetrien verringert und ein positives Signal über die Qualität des Unternehmens sendet. Dies wird durch hohe Ausgaben für Forschung und Entwicklung unterstützt, die das Vertrauen der Investoren stärken.

Ja, der Underwriter spielt eine wichtige Rolle beim Underpricing. Reputable Underwriter bieten bessere Analystenabdeckung und können daher höhere Underpricing-Raten erzielen. Soziale Bindungen zwischen dem Unternehmen und der Bank vor dem IPO können zu besseren Konditionen und höheren Entschädigungen für die Bank führen. Vorbestehende Beziehungen zwischen dem Unternehmen und dem Underwriter reduzieren hingegen das Underpricing durch Verringerung der Informationsasymmetrien.

1. Schritte des Bookbuilding-Verfahrens:

   • Analystentreffen: Vorbereitung von Research-Berichten und der Equity-Story.

   • Pre-Marketing-Phase: Informelle Gespräche mit Investoren und erste Preisindikation.

   • Marketing-Phase: Veröffentlichung der Preisspanne und Roadshow.

   • Order-Taking-Phase: Einsammlung von Geboten und Festlegung des Angebotspreises.

   • Preis-Stabilisierungsphase: Veröffentlichung des endgültigen Angebotspreises und Zuteilung der Aktien.

2. Andere Preisfindungsverfahren:

   • Festpreisverfahren:

     • Vorteile: Einfachheit, geringe Kosten.

     • Nachteile: Risiko der Unterbewertung oder Überbewertung, keine Anreize für Informationsbereitstellung.

   • Auktionen:

     • Vorteile: Transparenz, Marktpreisfindung.

     • Nachteile: Komplexität, geringere Kontrolle durch Emittenten.

1. Festpreisverfahren:

   • Vorteile: Einfachheit, Klarheit für Investoren.

   • Nachteile: Keine Anreize für Informationsbereitstellung, Risiko der Unterbewertung.

2. Auktionen:

   • Vorteile: Effiziente Preisfindung, transparente Allokation.

   • Nachteile: Komplexität, Unsicherheit über endgültigen Preis.

3. Bookbuilding:

   • Vorteile: Flexibilität, genaue Preisfindung durch Marktfeedback.

   • Nachteile: Höhere Kosten, potenzielle Interessenkonflikte.

1. Timing der Order: Frühere Gebote können bevorzugt werden.

2. Preis: Limit-Preise haben einen starken Einfluss.

3. Rating des Investors: Qualität und Häufigkeit der Teilnahme an Bookbuilding-Übungen beeinflussen die Zuteilung.

Festpreisverfahren:

• Probleme: Hohe Ersttagesrenditen aufgrund von Unterbewertung, kein Anreiz zur Informationsbereitstellung durch Investoren.

Auktionen:

• Auktionen wurde in mehr als 20 Ländern ausprobiert, sind heute aber selten

• Das liegt an der mangelnden Vertrautheit

1. Pro rata oder Lotterie: Aktien werden gleichmäßig oder durch Losverfahren zugeteilt.

2. Großbestellungen: Diese werden oft stärker gekürzt als kleinere Bestellungen, um eine breitere Streuung zu erreichen.

1. Klassisches Bookbuilding:

   • Besteht aus den Phasen Analystentreffen, Pre-Marketing, Marketing und Order-Taking, gefolgt von der Preisstabilisierung.

2. Entkoppeltes Bookbuilding:

   • Das Marketing und das Order-Taking sind getrennte Phasen, wobei der endgültige Preis erst nach Abschluss des Order-Taking festgelegt wird.

Grafische Darstellungen: Siehe Vorlesungsfolien

1. Pure Stabilisierung: Kaufgebote zu Preisen, die das Angebot nicht überschreiten.

2. Aftermarket Short Covering: Abdecken der Short-Positionen durch Käufe am Markt.

• Steigende Preise: Underwriter deckt Short-Position durch Ausübung der Greenshoe-Option und erzielt zusätzliche Margen.

• Fallende Preise: Underwriter kauft die zusätzlichen 15% am Markt zurück, um den Preis zu stabilisieren.

Darstellung der Gewinne des Underwriters basierend auf dem Aktienkurs im Vergleich zum Emissionspreis.

Negative Preisentwicklung: Der Underwriter kauft Aktien auf dem freien Markt (short covering).

Die Grafik zeigt den Gewinn des Underwriters aus der Kombination von Short-Position und Greenshoe-Option, je nach Aktienkursentwicklung.

• Hohe Kosten: Die direkten und indirekten Kosten eines IPOs sind erheblich.

• Verlust an Kontrolle: Durch den Verkauf von Aktien können Gründer und frühe Investoren die Kontrolle verlieren.

• Offenlegungspflichten: Börsennotierte Unternehmen müssen regelmäßig detaillierte Finanzberichte veröffentlichen, was die Wettbewerbsposition schwächen kann.

Eine Lock-up Periode ist eine Zeitspanne nach einem IPO, in der vorbörsliche Aktionäre ihre Aktien nicht verkaufen dürfen. Sie dauert typischerweise 180 Tage, kann aber je nach Vereinbarung variieren.

Sie sorgt dafür, dass Schlüsselmitarbeiter und Insider weiterhin an das Unternehmen gebunden sind und nicht vorzeitig aussteigen. Dies sendet ein positives Signal an den Markt und unterstützt die Preisstabilisierung.

• Managementgebühr: 20% für den Lead Manager.

• Underwriting-Gebühr: 20% für das Platzierungsrisiko und die Preisstabilisierung.

• Verkaufskonzession: 60% der Verkaufskredite gehen an die Syndikatsmitglieder.

In den USA betragen die direkten Kosten eines IPOs durchschnittlich 7% des IPO-Volumens. In anderen Ländern liegen diese Kosten bei etwa 3,5%.

Am Ende der Lock-up Periode steigt das Handelsvolumen signifikant an, und es kommt oft zu einem Preisrückgang von durchschnittlich 1,15% am Tag des Lock-up Endes und weiteren 2,03% in den folgenden Tagen.

Empirische Belege zeigen, dass die Langzeitperformance von IPOs oft schwach ist. Eine starke Überbewertung nach drei Jahren kann auf kurzfristige Überoptimismus und spätere Korrekturen hinweisen.

Unternehmen, die weniger renommierte Underwriter wählen, zeigen tendenziell schlechtere Langzeitergebnisse mit durchschnittlich -22,1% nach drei Jahren im Vergleich zu -11,3% bei renommierten Underwritern.

Das walrasianische Gleichgewicht beschreibt einen Zustand, in dem Angebot und Nachfrage nach Gütern im Markt übereinstimmen. Im Zusammenhang mit dem CAPM ist dieses Gleichgewicht von Bedeutung, da es die Grundlage für die Preisbildung und die Annahme der Markträumung darstellt.

Die Annahmen des CAPM umfassen einen vollkommenen Kapitalmarkt, homogene Erwartungen der Anleger und das Handeln zu Gleichgewichtspreisen. Ein Noise-Trader handelt aufgrund von Rauschen oder irrationellen Erwartungen und führt zu Marktineffizienzen.

Informationsverarbeitung auf Kapitalmärkten ist dann effizient, wenn alle verfügbaren Informationen korrekt und unverzüglich in den Preisen reflektiert werden. Dies setzt voraus, dass Marktteilnehmer rational handeln und es keine Informationskosten gibt.

Das Effizienzkonzept hat den gedanklichen Haken, dass in einem vollkommen effizienten Markt niemand Anreize hat, kostenpflichtige Informationen zu erwerben, wodurch keine neuen Informationen in die Preise einfließen und der Markt somit nicht mehr effizient ist.

a) Ansatzpunkt und Aufbau des Modells

Das Modell zeigt, dass in einem Markt mit Noise und Informationskosten die Marktteilnehmer Anreize haben, kostenpflichtige Informationen zu erwerben. Der Markt erreicht ein Gleichgewicht, in dem informierte und uninformierte Händler koexistieren.

b) Sieben Modellaussagen

1. Höherer Anteil informierter Händler steigert Informationsgehalt.

2. Höherer Anteil informierter Händler senkt das Verhältnis von erwarteter Nutzen.

3. Steigende Kosten reduzieren den Anteil informierter Händler.

4. Höhere Qualität der Information erhöht die Preissensitivität.

5. Größerer Noise reduziert Informationsgehalt.

6. Ohne Noise herrscht Informationseffizienz.

7. Märkte werden illiquider bei extremer Informiertheit.

Fama und MacBeth haben das CAPM durch Querschnittsanalysen historischer Aktienkursdaten getestet. Mögliche Probleme der Testweise umfassen Heteroskedastizität und nicht stationäre Zeitreihen, die zu verzerrten Ergebnissen führen können.

Spekulative Blasen sind bedeutende Phänomene, die durch exzessiven Optimismus und irrationales Verhalten entstehen. Sie führen zu erheblichen Abweichungen von den Fundamentalwerten und können schwerwiegende wirtschaftliche Konsequenzen haben.

Studien zeigen, dass CEO-Interviews signifikante Überrenditen und Umsatzsteigerungen bewirken. Diese Kursbewegungen lassen sich durch die Veröffentlichung neuer Informationen und die erhöhte Aufmerksamkeit der Anleger erklären.

Das Experiment untersucht spekulative Blasen durch den Handel mit Dividendenpapieren über 15 Perioden. Die Ergebnisse zeigen, dass Blasen entstehen können, insbesondere bei Teilnehmergruppen mit überdurchschnittlicher Liquidität und unvollständiger Information.

a) Entscheidungsgrundlage der Erwartungsnutzentheorie:

Die Entscheidungsgrundlage der Erwartungsnutzentheorie ist die Maximierung des Erwartungsnutzens, basierend auf den Präferenzen des Entscheiders für riskante Alternativen.

b) Drei Axiome der Erwartungsnutzentheorie

• Vollständigkeit: Für jedes Lotteriepaar aa und bb gilt a>ba>b oder b>ab>a. Beispiel: Ein Anleger kann immer entscheiden, ob er Aktie A oder Aktie B bevorzugt.

• Transitivität: Wenn a>ba>b und b>cb>c, dann gilt auch a>ca>c. Beispiel: Bevorzugt ein Anleger Aktie A vor B und B vor C, dann bevorzugt er auch A vor C.

• Unabhängigkeit: Wenn a>ba>b, dann gilt auch p⋅a+(1−p)⋅c>p⋅b+(1−p)⋅cp⋅a+(1−p)⋅c>p⋅b+(1−p)⋅c. Beispiel: Wenn ein Anleger eine sichere Auszahlung von 100 EUR einer Lotterie vorzieht, wird er dies auch dann tun, wenn beide Optionen um die gleiche unsichere Komponente erweitert werden.

c) Nutzenfunktionen für verschiedene Risikoeinstellungen

• Risikoneutral: Linearer Verlauf, Nutzen steigt proportional mit der Auszahlung.

• Risikofreudig: Konvexer Verlauf, Nutzen steigt überproportional mit der Auszahlung.

• Risikoscheu: Konkaver Verlauf, Nutzen steigt unterproportional mit der Auszahlung.

Anwendung des Bayes-Theorems:

Das Bayes-Theorem lautet: P(U∣W)=P(W∣U)⋅P(U)/P(W)

Um P(U∣W) zu berechnen, benötigen wir P(W), die Gesamtheit aller Warnungen. Diese ergibt sich aus: P(W)=P(W∣U)⋅P(U)+P(W∣¬U)⋅P(¬U)

Berechnung von P(W):

P(W)=(0,92⋅0,02)+(0,05⋅0,98)

P(W)=(0.0184)+(0.049)

P(W)=0.0674

Berechnung von P(U∣W):

P(U∣W)=P(W∣U)⋅P(U)/P(W)

P(U∣W)=0.92⋅0.02/0.0674

​P(U∣W)=0.0184/0.0674

P(U∣W)≈0.273

Ergebnis:

Die Wahrscheinlichkeit, dass eine Übernahme bevorsteht, wenn der Indikator warnt, beträgt etwa 27,3%.

• Editing Phase: Vorbereitung der Bewertung einer Lotterie, z.B. durch Setzen eines Referenzpunktes.

• Wertfunktion: Konkav im Gewinnbereich, konvex im Verlustbereich; Verluste wiegen schwerer als Gewinne.

• Wahrscheinlichkeitsgewichtungsfunktion: Wahrscheinlichkeiten werden subjektiv gewichtet, oft nicht entsprechend der mathematischen Wahrscheinlichkeiten.

Eine exponentielle Nutzenfunktion u(x)=α+βe^(−cx) (mit c>0 und β<0) zeigt konstante absolute Risikoaversion und zunehmende relative Risikoaversion.

Um festzustellen, ob der Indikator die Bedingung erfüllt, dass eine Übernahme mit mindestens 80% Wahrscheinlichkeit korrekt vorhergesagt wird, wenn der Indikator warnt, verwenden wir das Bayes-Theorem.

Gegeben:

• Grundwahrscheinlichkeit einer feindlichen Übernahme (P(U)): 2% oder 0,02

• Grundwahrscheinlichkeit keiner feindlichen Übernahme (P(¬U)): 98% oder 0,98

• Wahrscheinlichkeit, dass der Indikator vor einer Übernahme warnt, wenn eine Übernahme bevorsteht (P(W∣U)): 92% oder 0,92

• Wahrscheinlichkeit, dass der Indikator fälschlicherweise vor einer Übernahme warnt (P(W∣¬U)): 5% oder 0,05

Anwendung des Bayes-Theorems:

Das Bayes-Theorem lautet: P(U∣W)=P(W∣U)⋅ P(U)/P(W)

Berechnung von P(W):

P(W)=P(W∣U)⋅P(U)+P(W∣¬U)⋅P(¬U)

Berechnung von P(W):

P(W)=(0,92⋅0,02)+(0,05⋅0,98)

P(W)=(0,0184)+(0,049)

P(W)=0,0674

Berechnung von P(U∣W):

P(U∣W)=P(W∣U)⋅P(U)/P(W)

P(U∣W)=0,92⋅0,020,0674

P(U∣W)=0,01840,0674

P(U∣W)≈0,273

Ergebnis:

Die Wahrscheinlichkeit, dass eine Übernahme bevorsteht, wenn der Indikator warnt, beträgt etwa 27,3%. Diese Wahrscheinlichkeit ist deutlich niedriger als die geforderte Bedingung von 80%.

Fazit:

Der entwickelte Indikator erfüllt die Bedingung nicht, da er eine Übernahme nicht mit mindestens 80% Wahrscheinlichkeit korrekt vorhersagt, wenn er warnt.

Die Regression zum Durchschnitt beschreibt das Phänomen, dass nach einer Periode überdurchschnittlicher Renditen eine Periode unterdurchschnittlicher Renditen folgt. Der Monte-Carlo-Effekt ist eine heuristische Verzerrung, bei der Menschen fälschlicherweise annehmen, dass vergangene Ereignisse die Wahrscheinlichkeit zukünftiger Ereignisse beeinflussen.

Terrance Odean (1998) erklärt, dass Overconfidence aufgrund von langsamen und verrauschten Rückmeldungen in den Wertpapiermärkten nur langsam abnimmt. Lernprozesse sind weniger effektiv, da klare und schnelle Rückmeldungen fehlen.

Der Self-serving Bias ist die Tendenz, Erfolge internen Fähigkeiten und Misserfolge externen Faktoren zuzuschreiben. Die Motivationstheorie und die Informationsverarbeitungstheorie erklären diesen Bias. Er kann das Lernen aus Fehlern erschweren und zu überhöhtem Selbstbewusstsein führen.

Overconfidence ist die übermäßige Selbstsicherheit der Anleger in ihre eigenen Fähigkeiten. Dies führt zu häufigen Handelsaktivitäten und optimistischen Prognosen. Overconfidence verschwindet nicht schnell, weil die Rückmeldungen in den Märkten langsam und verrauscht sind. Unterschiede in der Ausprägung von Overconfidence finden sich zwischen verschiedenen Altersgruppen, Kulturkreisen und Erfahrungsniveaus.

Verlustaversion bedeutet, dass Verluste schwerer wiegen als gleich große Gewinne. Mentale Konten sind gedankliche Buchführungssysteme, die zu ineffizienten Entscheidungen führen können, wie dem Halten von Verlusten und dem Realisieren von Gewinnen. Diese Phänomene können die Portfoliorenditen negativ beeinflussen.

Friedmans Aussage ist fragwürdig, weil nicht alle Preisabweichungen sofort attraktive Investmentmöglichkeiten darstellen. Risiken wie Transaktionskosten, Liquiditätsrisiken und die Möglichkeit, dass Märkte länger irrational bleiben als erwartet, müssen berücksichtigt werden.

Die neoklassische Spartheorie basiert auf den Annahmen der Rationalität, rationalen Erwartungen und Selbstkontrolle. Sie besagt, dass der Konsum- und Vermögenspfad unabhängig vom Einkommenspfad verlaufen und alle Haushalte ähnliche Konsumprofile aufweisen.

Gesetzliche Krankenversicherungen sind beitragsfinanziert und decken alle Versicherten nach dem Solidaritätsprinzip ab. Private Krankenversicherungen sind risikobasiert und bieten individuell angepasste Tarife. Unterschiede bestehen in den Leistungen, Beitragsberechnungen und Zugangsbedingungen.